2026-08-22 · Goldman Sachs · 其他

高盛韩国周度前瞻：KOSPI在全球债券引发的波动下小幅下跌收益率和外国资金外流

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

资金面上，外资转为净卖出KOSPI，主要由KOSPI科技板块流出驱动，当周机构净流出2,376（KRW bn）、个人净流入1,941；韩国股权风险晴雨表（GSSRKERB）降至-0.7，落入风险厌恶区间。结构性主线是回购：SK海力士宣布加速KRW40tn（40万亿韩元）回购注销计划、股东回报承诺提高至50%以上，推动全市场回购活动创纪录，叠加商法修正案，2026年库存股注销价值创历史新高，回购公告后的中位数回报亦较前三年改善。据此报告认为，基于当前一致预期与既定股东回报政策，三星电子和SK海力士有望在本财年和下一财年提供有吸引力的总股东回报收益率。对冲基金维度，区域内净卖出以韩国和日本为首，日本仍是年初至今唯一净买入市场，韩国为净卖出最多市场，净配置降至4.2%（1年第55百分位）。

主要观点

KOSPI当周小幅下跌、收于6,912.95点：全球债券收益率引发的波动和外资流出盖过了强劲回购公告的利好。

外资转为净卖出KOSPI，主要由KOSPI科技板块的资金流出驱动；当周机构净流出2,376（KRW bn），个人净流入1,941，养老金净流出143。

盈利动能改善：KOSPI 12个月前瞻EPS获上修+1.4%；保险板块上修最强，休闲板块本周下修最多。

风险情绪落入避险区间：最新韩国股权风险晴雨表（GSSRKERB指数）为-0.7；报告并同步跟踪VKOSPI波动率、200日均线占比等市场技术指标。

本周图表一（回购活动脉搏检查）：SK海力士宣布加速KRW40tn回购注销计划并将股东回报承诺提高至50%以上；受其强劲回购公告推动，韩国股市整体回购活动达到创纪录水平。

回购倡议叠加商法修正案加速库存股注销，2026年注销库存股价值创历史新高；过去几年回购活动主要由信息技术和金融板块主导，且回购公告后的中位数回报较前三年改善。

报告点名两大标的：基于当前一致预期和既定股东回报政策，三星电子和SK海力士都有望在本财年和下一财年提供有吸引力的总股东回报收益率。

对冲基金流向与共同基金仓位：区域内净卖出以韩国和日本为首、其次为台湾，中国的买入部分抵消；日本仍是年初至今唯一净买入市场，韩国是区域内净卖出最多的市场；韩国的卖出中多头卖出超过空头卖出1.5比1，净配置降至4.2%（1年第55百分位）。

报告另汇总区域股市估值（基于截至2026年8月20日的一致预期，含2026E/2027E市盈率、EPS增速、股息率、ROE等），并跟踪韩国市场技术指标（VKOSPI波动率指数、KOSPI成分股高于200日均线的比例、保证金账户存款与融资余额）。

论述逻辑

全球债券收益率波动＋外资流出（主因KOSPI科技板块）→ KOSPI小幅下跌、风险偏好落入风险厌恶区间（ERB -0.7）→ 板块与资金分化：保险/科技/零售跑赢，机械/造船/汽车领跌，机构净流出、个人净流入 → 与此同时企业行为面走强：SK海力士加速KRW40tn回购注销、股东回报承诺提至50%以上 → 全市场回购规模创纪录，叠加商法修正案使2026年库存股注销价值创历史新高，且回购后中位数回报较前三年改善 → 报告据此推论三星电子与SK海力士在本财年及下一财年的总股东回报收益率具备吸引力 → 对冲基金仓位（韩国为区域净卖出之最、净配置降至4.2%）从另一侧印证外资对韩国的谨慎。