瑞银：全球策略：投资者应如何在AI/科技驱动的震荡中重新配置投资组合

原标题：Global Strategy: How should investors reallocate their portfolios amid the AI/Tech-driven shake out?

摘要

瑞银全球策略团队认为，AI/科技驱动的震荡正在展开，但市场暂时消化了更广泛的抛售。1月中下旬全球市场波动加剧，信用利差小幅走阔，板块分化加大。尽管波动率上升，信用债回撤有限（欧美高收益仅走阔约8bp），3个月年化信用波动率仍处于历史低位（全球z-score -1.0）。报告建议投资者优先配置carry，即最大化收入同时最小化方向性风险。模型给出的最优配置包括：做多欧洲vs美国信用利差、做多信用曲线前端vs后端、做多英国投资级以分散美国股票/科技风险、减少欧洲久期并适度增加美国carry。

主要观点

• 全球市场在1月中下旬波动加剧，信用利差小幅走阔，板块分化加大。
• 最初抛售由科技股财报好坏参半引发，AI/科技颠覆风险放大分化；随后特朗普提名Warsh导致美元重新定价，拥挤的黄金/白银多头平仓。
• 尽管波动率上升，信用债回撤有限：欧美高收益仅走阔约8bp，3个月年化信用波动率处于历史低位（全球z-score -1.0）。
• 预计到季末信用利差将温和走阔，但狭窄的交易区间和低迷的波动率限制了通过重新定价或方向性交易获取alpha的能力。
• 投资者应优先配置carry，即最大化收入同时最小化方向性风险。
• 推荐的carry配置/交易包括：做多欧洲vs美国信用利差、做多信用曲线前端vs后端、做多英国投资级以分散美国股票/科技风险、减少欧洲久期并适度增加美国carry。
• 欧洲利率曲线平坦，前端收益率仍极便宜；但利差方面，由于波动率压缩，情况更为复杂。
• 英国投资级1-3年和5-7年期比3-5年期更便宜，且与美国股票/科技相关性极低（约52%）。
• 美国信用曲线呈现前端吸引人（受利率曲线倒挂支撑）与中后端较贵的明显分化，尤其是高收益。
• 美国投资级和高收益的3-5年期最具吸引力，未来12个月盈亏平衡概率分别为5%和6%。
• CDS方面，Itrx Main比Itrx Xover在carry角度更便宜，其C+R约20bp，10年z-score接近2.44。
• 现金在carry-to-vol基础上比CDS更具吸引力，但主要是因为波动率整体压缩。

论述逻辑

报告从市场波动加剧和AI/科技颠覆风险出发，观察到信用利差走阔有限且波动率低迷，认为方向性交易难以获利。因此，逻辑转向通过carry策略获取收益，即选择高carry且低波动率的资产。通过比较不同区域和期限的carry/vol比率，模型筛选出最优配置：做多欧洲vs美国利差、做多曲线前端、做多英国投资级、减少欧洲久期、增加美国carry。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提到预计到季末信用利差将温和走阔。

推荐标的

报告未明确给出具体公司或证券的推荐标的，但列出了以下交易方向：

• 做多欧洲vs美国信用利差
• 做多信用曲线前端vs后端
• 做多英国投资级（IG）
• 减少欧洲久期
• 适度增加美国carry
• 对于现金+合成投资者：维持做多欧洲vs美国利差；增加美国高收益3-5年期风险；增加Itrx Main风险，同时减少CDX HY多头；减少欧洲现金久期。
• 对于纯合成投资者：小幅增加CDX HY风险；维持最大做多欧洲vs美国合成；维持做空CDX EM（10年z-score -0.43）；小幅增加做空CDX IG。

关键图表

Figure 1: X-asset carry-to-volatility %-ile since 2014

Figure 2: CDX IG key levels, in response to OAS simulations.

Figure 3: CDX HY key levels, in response to OAS simulations.

Figure 4: Itrx Main key levels, in response to OAS simulations.

Figure 5: Itrx Xover key levels, in response to OAS simulations.