高盛 高盛TWIG笔记：本周全球研究——26年8月28日

摘要

高盛本周全球研究导读聚焦全球央行分化：韩国央行本周再加息至3%，日本央行料于9月会议加息，英国央行则因通胀压力不足大概率按兵不动。 美国方面，实际PCE支出增速预计2H26年化放缓至1-1.5%、2026年Q4/Q4口径仅增长1.5%（低于1.9%的共识），通胀预期仅温和偏高、暂无脱锚风险，而期限溢价驱动的长端压力与曲线陡峭化料将持续。 中国增长继续走弱，高盛警告若缺乏更强需求侧刺激与根本性改革，周期性疲弱有演变为结构性滞后的风险，但出口韧性仍强。 商品方面，维持今冬欧洲天然气50欧元/MWh基准预测，霍尔木兹海峡运输若不恢复存在显著上行风险，海湾石油出口增加则缓解油价压力。 AI方面，NVDA预计FY28收入增长约70%，高盛将全球2026/27/28年WFE预估上调至1500/2180/2810亿美元，东盟数据中心容量料从2025年3GW增至2030年13GW（最高21GW）。 个股层面，晓星重工业、Rasan获首次覆盖买入，拉姆齐医疗与珀莱雅上调至买入，人形机器人板块看好Inovance、三花H与双环。

主要观点

• 全球央行政策分化：韩国央行本周再加息至3%以对抗通胀，日本央行因物价与通胀预期变化被预测9月会议加息，英国央行则因能源价格回落与工资增长见顶、通胀压力不足以触发加息。

• 美国增长动能放缓：实际PCE支出年化增速预计2H26降至1-1.5%，2026年Q4/Q4口径仅增长1.5%，低于1.9%的市场共识。

• 美国通胀预期仅温和偏高、短期内无脱锚风险，为货币政策留有空间。

• 长端利率压力持续：通胀与财政因素推升的期限溢价料具持久性，收益率曲线更陡将是利率市场的持久特征；财政部长端回购操作有助于边际改善市场技术面，但不太可能推动收益率大幅下行。

• 中国增长继续走弱：政策聚焦科技创新与高技术制造，难以形成就业、收入与消费的良性循环；若无更强需求端刺激与释放内需的根本改革，周期性疲弱有演变为结构性滞后的风险。

• 中国出口韧性突出：即便AI相关出口尚未发力、多个贸易伙伴已竖起壁垒，中国广泛的出口强势预计仍将持续。

• 欧洲天然气维持50欧元/MWh今冬基准预测，但若霍尔木兹海峡运往亚洲的运输不恢复（使美国LNG得以流向欧洲而非亚洲），存在相当大的上行风险；海湾石油出口适应性地增加，缓解未来油价压力（但不缓解天然气）。

• 美元走弱由三大因素驱动：财政部压低利率的尝试迫使投资者在汇市表达更负面观点；美联储（目前）不愿加息以遏制美元走弱；财政部非常规支持美债市场（及本月早前捍卫日元）加剧了对制度可靠性的质疑。

• NVDA预计FY28（CY27）收入增长约70%，受Blackwell、Rubin、Vera和Grog产品强劲需求驱动，AI支出环境依然稳健，供应链瓶颈仍是增长主要制约，关键观察点是高内存成本。

• 中国半导体自主化加速：到2030年预计投入820亿美元建设新晶圆厂；高盛据此将全球2026/27/28年WFE预估从1410/1860/2080亿美元上调至1500/2180/2810亿美元。

• 数据中心产业链全面看多：东盟数据中心容量预计从2025年3GW增至2030年13GW（最高可达21GW）；美国数据中心到2030年将带来约10-11 bcf/d的增量天然气需求（目前约7-8 bcf/d）；韩国电力设备商有望持续获得订单。

• 人形机器人行业正从技术演示转向实际应用、产品市场匹配（PMF）、可衡量ROI与早期商业化；看好Inovance、三花H（Sanhua H）与双环（Shuanghuan）。

• 三个夏末中小盘买入标的：Ramsay Health Care（上调至买入，盈利防御性增强）、珀莱雅（上调至买入，2H26增长有望再加速）、Rasan（首次覆盖买入，沙特数字保险平台的规模与生态卡位）。

论述逻辑

• 各国通胀动能分化决定央行路径 → 韩国通胀压力迫使再加息至3%，日本物价与政策基调变化指向9月加息，英国能源回落与工资见顶令通胀冲动不足 → 政策利率预期因此分化。

• 美国消费放缓（2H26年化1-1.5%）与温和通胀预期组合 → 但财政与通胀驱动的期限溢价使长端承压 → 财政部回购仅边际改善技术面，难改收益率高位与曲线陡峭化的持久格局。

• 中国政策偏向供给侧科技制造 → 就业-收入-消费循环难以强化 → 周期性疲弱面临结构性滞后风险，需需求端刺激与根本改革破局，而出口端韧性构成缓冲。

• 地缘扰动传导至商品与汇率：霍尔木兹运输未恢复推升欧洲天然气上行风险，海湾出口适应缓解油价压力 → 同时财政部压低利率与美联储不作为 → 三重因素驱动美元走弱并引发制度可靠性质疑。

• AI需求景气（NVDA约70%增长指引、中国晶圆厂投入820亿美元）→ 上调全球WFE预估并扩展至数据中心电力、天然气需求与韩国电力设备 → 进一步延伸至人形机器人商业化落地 → 最终落到具体标的评级：晓星重工买入、三家中东/澳中/中国消费与医疗标的获买入评级。

关键展望

• 日本央行9月会议加息为明确前瞻判断。

• 英国通胀受限将持续到11月以后，不足以触发BoE加息。

• 美国2H26实际PCE年化增速1-1.5%、2026年Q4/Q4增长1.5%为增长路径预测。

• 今冬欧洲天然气50欧元/MWh为基准情形，霍尔木兹海峡恢复情况是关键上行风险变量。

• NVDA FY28（CY27）收入约70%增长指引，关键观察点为高内存成本；供应链瓶颈仍是主要增长制约。

• 中国到2030年投入820亿美元建厂，全球WFE 2026/27/28年预估1500/2180/2810亿美元；东盟数据中心2030年13GW（最高21GW）；美国数据中心2030年增量天然气需求10-11 bcf/d。

• 2H26美国加密交易可能出现拐点，传统经纪与预测市场存在结构性/周期性正增长。

• 珀莱雅2H26增长再加速路径明确，由近期并购、非核心品牌贡献提升与盈利改善驱动。

推荐标的

• 晓星重工业（Hyosung Heavy）：首次覆盖给予买入，受益AI数据中心驱动的电力需求、韩国制造商技术优势及美国同行历史性投资不足。

• HD现代电气（HD Hyundai Electric）、LS电气（LS Electric）：首次覆盖均为中性。

• 人形机器人板块看好：Inovance（汇川）、Sanhua H（三花H）、Shuanghuan（双环）。

• Ramsay Health Care：上调至买入，澳大利亚与英国运营改善、使用率上升及劳动力成本可见性令盈利防御性增强。

• 珀莱雅（Proya Cosmetics）：上调至买入，近期并购、非核心品牌贡献提升与盈利改善支撑2H26增长再加速。

• Rasan：首次覆盖买入，沙特数字保险平台，凭借规模与保险生态内嵌地位实现持续收入增长、利润率扩张与强劲现金生成。

• 日本银行板块：倾向选择贷款簿与现金余额对利率更敏感、存款基础稳定且数字生态强的银行（板块观点，非个股评级）。

• 欧洲生物制药：尽管近期临床受挫，仍看好其创新动能，长期盈利取决于抵消专利到期的能力（板块观点）。

• NVDA（英伟达）：本篇提及其FY28约70%收入增长预期与AI支出环境判断，TWIG笔记中未给出具体评级或目标价。