摩根大通：印度钢铁行业：成本压力持续，重申精选策略；首选标的：杰伊斯瓦钢铁（JSW Steel）202691

摘要

供应端扰动推动焦煤价格一个月内大幅上涨，中国/澳大利亚焦煤期货自8月3日低点以来反弹30-33%，收紧源于印尼El Niño干旱导致的水资源短缺（青山工业园区焦炭生产商在既有减产基础上再限产10-20%，园区整体开工率仅为产能的50-60%），以及中国山西2026年5月煤矿事故后的安检强化和蒙古煤经甘其毛都口岸供应下滑（港口库存两周内下降32%）。 印度国内HRC价格在雨季结束与成本推动下升至约Rs60K/t（较7月低点上涨Rs2K/t，回到4月初水平），但较进口落地成本仅2%折价，进一步上行空间看似有限。 2QFY27TD价差以现货价计环比大致持平、同比上升11%，螺纹钢价格从7月低点Rs48K/t回升至Rs55K/t，仍低于4月峰值Rs60.5K/t。 报告对SAIL自8月3日以来上涨20%（同期Nifty Metal仅+2.5%）的急涨表示意外，认为其财报电话会表态虽好于担忧，但焦比高于同行，近期成本攀升料拖累其盈利。 展望上，该行预计钢价短期区间震荡，节日季（11月中下旬）过后随劳动力供给改善带动建筑活动回升、成本压力缓解，价差将逐步恢复，焦煤供应改善是关键观察变量。 该行早在6月已提示行业盈利峰值大概率已过，策略上重申对印度钢铁保持精选，JSW Steel仍为首选标的。

主要观点

• 供应担忧驱动焦煤价格急涨：中国/澳大利亚焦煤期货自8月3日低点以来上涨30-33%，供应收紧源自印尼El Niño扰动及中国环保与安全检查。

• 印尼青山工业园区焦炭生产商因El Niño干旱导致供水紧张而加深减产，部分生产商在既有减产基础上再加10-20%的限制，园区整体开工率仅为产能的50-60%。

• 摩根大通分析师Arnanto Januri认为煤价短期面临正面格局：野火蔓延的加里曼丹约占印尼煤炭总产量的80%、全球动力煤海运市场的40%。

• 蒙古煤经中国甘其毛都口岸的供应因露天煤堆环保检查收紧而下降，港口库存两周内骤降32%；叠加山西2026年5月煤矿事故后安检升级，中国供应端面临双重压力。

• 印度国内HRC价格升至约Rs60K/t（较7月低点上涨Rs2K/t，回到4月初水平），但较进口落地成本仅2%折价，进一步上行空间看似不大。

• 2QFY27TD印度钢价差以现货价计环比大致持平，但同比上升11%；该行6月已提示盈利峰值大概率已过。

• 螺纹钢价格从7月低点Rs48K/t升至Rs55K/t，但仍低于4月峰值Rs60.5K/t。

• 报告对SAIL自8月3日以来上涨20%（同期Nifty Metal仅+2.5%）表示意外；其财报电话会表态好于担忧，但焦比高于同行，近期成本攀升料压制其盈利。

• 预计钢价短期区间震荡（因国内HRC较中国落地成本仅2%折价），节日季（11月中下旬）过后价差将逐步恢复，动力来自劳动力供给改善带动建筑活动回升及成本压力缓解。

• 策略上重申对印度钢铁板块保持精选，JSW Steel仍为首选标的；焦煤供应改善将是关键观察变量。

关键展望

• 钢价短期预计区间震荡：印度国内HRC较中国进口落地成本仅2%折价，进一步上行空间有限。

• 节日季（11月中下旬）过后价差有望逐步恢复，驱动因素为劳动力供给改善带动建筑活动回升及成本压力缓解。

• 焦煤供应改善是后续关键观察变量。

• SAIL近期成本攀升料拖累其盈利能力（焦比高于同行）；摩根大通分析师Arnanto Januri认为煤价短期面临正面格局（加里曼丹占印尼煤炭产量约80%）。

推荐标的

• JSW Steel（JSTL.NS）：报告明确的首选标的，理由为行业成本压力下需保持精选。

• SAIL（SAIL.NS）：覆盖标的，报告提示其自8月3日以来上涨20%（同期Nifty Metal +2.5%），但焦比高于同行、成本上升料拖累盈利；正文未给出明确评级。

• 分析师覆盖范围另包括Tata Steel（TISC.NS）、Hindalco（HALC.NS）、Coal India（COAL.NS）、NMDC（NMDC.NS）、Vedanta（VDAN.NS）等材料与物流公司。