摩根大通：印度钢铁行业：成本压力持续，重申精选策略；首选标的：杰伊斯瓦钢铁（JSW Steel）202691

摘要

本报告指出，受厄尔尼诺现象导致的印尼供应中断及中国环保与安全检查影响，焦煤价格在过去一个月内大幅上涨，中国/澳大利亚焦煤期货自8月3日低点已上涨30-33%。 尽管印度国内热轧卷板（HRC）价格有所回升，但由于成本压力持续，利润率在2027财年第二季度环比基本持平。 摩根大通认为目前钢价已处于区间震荡，进一步上涨空间有限，预计在11月中下旬节日季后，随着劳动力供应改善和成本压力缓解，利润率将逐步恢复。 分析师重申对钢铁板块采取精选策略，并维持杰伊斯瓦钢铁（JSW Steel）为首选标的。

主要观点

• 焦煤供应受限推高价格，中国/澳大利亚焦煤期货自8月3日低点上涨30-33%。

• 印尼焦煤生产受厄尔尼诺引发的干旱影响，部分工厂减产10-20%，整体产能利用率降至50-60%。

• 中国蒙古煤炭供应因环保检查收紧而下降，港口库存两周内减少32%。

• 印度国内热轧卷板（HRC）价格涨至约6万卢比/吨，较7月低点上涨2000卢比/吨。

• 印度国内钢价目前仅比进口落地成本低2%，进一步上涨空间有限。

• 印度螺纹钢价格从7月低点4.8万卢比/吨回升至5.5万卢比/吨，但仍低于4月6.05万卢比/吨的高点。

• SAIL近期股价表现强劲，自8月3日以来上涨20%，但高焦炭比率可能对其盈利能力构成压力。

论述逻辑

• 厄尔尼诺与环保检查导致焦煤供应收紧 -> 焦煤价格大幅上涨 -> 印度钢铁生产成本上升 -> 尽管钢价小幅反弹，但利润率（Spread）环比持平 -> 预计节日季后需求改善及成本压力缓解将带动利润率恢复。

关键展望

• 预计钢价短期内维持区间震荡。

• 预计11月中下旬节日季后利润率将逐步恢复。

推荐标的

• 杰伊斯瓦钢铁（JSW Steel）：评级为增持（Overweight）。

• 印度钢铁管理局（Steel Authority of India）：评级为中性（Neutral）。