2026-08-24 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银航空航天和国防更新：返校前瞻

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摘要

美国银行返校季前瞻指出，德国公布2027年预算草案后，欧洲航空航天与国防板块的关注焦点从预算规模转向订单落地速度；BofA返校季虚拟调研将在两周内接待36家公司，A&D领域包括与Saab、Rheinmetall、Leonardo、Dassault Aviation、Indra和Hensoldt的炉边谈话。报告认为自下而上动能依然强劲：2Q多家公司订单超预期，欧洲防务有机增长保持坚定的双位数，但德国突然取消F126（对莱茵金属2026年销售指引影响仅约3亿欧元）提高了投资者对其他大额订单时点、规模与结构的敏感度。 Arminius被视为板块情绪的关键订单：莱茵金属仍预期主合同12月授予、其份额初期确定订单约125亿欧元，存在推迟至2027年的风险，若合同偏向2030年后选择权而非确定承诺，市场反应或更平淡。估值方面，欧盟防务目前约25.4倍12个月远期PE（1月约29.3倍、一个月前约21倍），2Q强劲财报与盈利上修改善使其有望重测1月高点；图表显示欧洲防务自2022年2月以来重估并维持估值溢价而美国同行未显著重估，泛欧平均2026年EV/EBIT为20.69倍、2027年16.31倍，自由现金流收益率与股息率平均分别为3.35%和1.25%。防空与弹药仍是核心投资主题：RTX获7年229亿美元战斧合同、年产能将超1000枚（当前每年仅约60枚），MBDA计划2026年产量提升40%并于2026-2030年投资50亿欧元。每周新闻聚焦民航发动机成本残留（新西兰航空一度20%机队停飞、需12-18个月消化额外租赁，美国六大航2019-2025年发动机相关支出增约68%而飞行小时仅增约10%）及美国航空高端化（窄体机高端座位占比将从约25%升至约40%，800多架窄体机自2028年起加装椅背屏）。空客A350F首飞暂定9月下旬（已售107架，对比A330F的38架）并瞄准2027年下半年首交付，挪威扩编北极Finnmark旅（2026年防务开支估计占GDP的3.17%，2014年为1.5%），L3Harris因CEO行为违规更替股价跌3.3%。覆盖评级方面，可比表中莱茵金属、BAE、空客、波音、RTX等绝大多数为买入，达索航空、SAAB、TKMS、洛克希德·马丁等为中性，QinetiQ为唯一跑输大市。

主要观点

返校季虚拟调研开启：BofA工业组返校季之行两周内将接待36家公司，A&D领域将与Saab、Rheinmetall、Leonardo、Dassault Aviation、Indra和Hensoldt举行炉边谈话

德国2027年预算草案公布后，关键焦点是更高防务预算多快转化为确定订单；报告认为自下而上动能依然强劲，2Q多家公司订单超预期，欧洲防务有机增长保持坚定的双位数

德国突然取消F126仅对莱茵金属2026年销售指引造成约3亿欧元影响，但提高了投资者对其他大额订单授予时点、规模和结构的敏感度

Arminius是板块情绪的关键订单：莱茵金属仍预期主合同12月授予、其份额初期确定订单约125亿欧元；若德国政府以2030年后未来车批选择权替代更宽框架的确定承诺，市场反应可能更平淡

欧盟防务板块目前约25.4倍12个月远期PE，1月约29.3倍、一个月前约21倍；近期重估获2Q强劲财报季支撑，多数公司超共识、数家上调指引，盈利修正开始改善

防空与弹药仍是欧洲关键投资主题：RTX获7年229亿美元战斧合同、年产量将超1000枚（当前每年仅约60枚）；MBDA计划2026年产量提升40%、2026-2030年投资50亿欧元，政府日益将导弹与防空需求视为多年期需求而非短期补库

民航发动机成本残留：新西兰航空一度20%机队停飞、需12-18个月消化额外租赁及成本；美国六大航2019-2025年发动机相关支出增约68%，而飞行小时仅增约10%

美国航空押注高端出行：窄体机高端座位占比将从目前约25%升至未来约40%，2Q高端旅客贡献近半票务收入（约占30%座位）；800多架窄体机将装椅背屏，改装2028年开始、2030年代初完成

空客A350F首飞暂定9月下旬（可能滑至10月初），瞄准2027年下半年首交付；A350F已售107架，对比A330F的38架

订单与流量证据：空客2025年交付793架飞机，带动12个月滚动交付台阶式上升、新订单显著改善；波音订单交付比与交付量在2019年737 MAX停飞后大幅下滑

估值分化与个股EPS：图表显示欧洲防务自2022年2月以来重估并维持估值溢价，美国同行未显著重估，全球航司估值基本回到疫情前；Thales、Safran、SAAB等EPS预期因防务预算或售后市场强劲而上修，QinetiQ因利润率扩张有限而EPS增长逊于欧洲同业

论述逻辑

起点：德国2027年预算草案更新后，市场关注从预算规模转向预算转化为确定订单的速度，这是本周返校季调研的核心议题

支撑：2Q财报季多数公司超共识、多家上调指引，叠加多家公司订单超预期与欧洲防务双位数有机增长，盈利修正由弱转强，推动板块从一个月前约21倍重估至约25.4倍远期PE

风险与敏感点：德国取消F126（仅约3亿欧元影响）放大了对大额订单时点、规模与结构的敏感度，使Arminius合同结构（约125亿欧元确定订单对选择权）成为板块情绪的试金石

验证与推论：RTX战斧229亿美元七年合同与MBDA扩产40%、投资50亿欧元等证据表明导弹与防空需求是多年期需求，政府长期承诺是支撑产能扩张、将需求转化为交付的关键

结论：若盈利动能与订单吸纳保持支撑，欧盟防务估值存在重测1月约29.3倍高点的空间

关键展望

Arminius主合同预计12月授予，但此前多次延期使其存在推迟至2027年的风险

Arminius仍是2H26欧洲陆地防务的关键订单

若盈利动能与订单吸纳保持支撑，欧盟防务估值存在重测1月高点的空间（约29.3倍对当前25.4倍）

空客A350F首飞暂定9月下旬，时间表可能滑至10月初，首交付瞄准2027年下半年

美国航空椅背屏改装2028年开始，预计2030年代初完成；新装屏的空客与波音飞机也将于2028年开始交付

新西兰航空可用性已显著改善，但摆脱额外租赁及相关成本或需12-18个月，仅部分被供应商补偿抵消

美国银行：美银 航空航天和国防更新：返校前瞻

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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