野村 亚洲洞察：泰国：为什么经常账户恶化是结构性的

摘要

报告将泰国2026年经常账户赤字预测从占GDP的0.8%大幅上调至2.3%，远宽于一致预期的赤字1.0%，并将2027年预测由顺差1.2%下调至0.8%，亦低于一致预期的1.4%。 2026年二季度泰国经常账户罕见转为逆差，单季缺口达177亿美元，为2005年以来最阔，贸易与服务账户双双为负。 伊朗战争推升油价是诱因之一（2026年布伦特假设由USD82.1/bbl上调至USD91.1/bbl），但更关键的是数据中心建设热潮带动的电子进口激增：自动数据处理设备（HS 8471，含服务器与存储）采购开始转向台湾、进口增长来自数量而非仅价格，而一季度实际FDI流入不足以对冲电子逆差，缺口料延续至二季度。 非货币黄金年初至今逆差达100亿美元（同比+152.1%），对华贸易逆差因中国电动车、钢铁和塑料冲击持续走阔，旅游复苏缓慢（2026年预计3150万人次，仅为2019年的79%）、旅行差额仅约2019年水平的73%，以及运输、流媒体、云与数据中心等服务支付上升进一步拖累。 分解显示，2026年相对2015-19年（当时顺差约7.9% of GDP）的恶化中，26.0%可能永久存在，29.2%来自未来数年持续的电子逆差（已超越2022-25年旅游缺口成为最大单一拖累），约35.0%属能源与黄金等周期性因素——超过一半的恶化不太可能逆转。

主要观点

• 野村将2026年泰国经常账户赤字预测从占GDP的0.8%上调至2.3%，明显宽于一致预期的赤字1.0%；2027年顺差预测从1.2%下调至0.8%，低于一致预期的1.4%。

• 二季度经常账户罕见转为逆差，单季达177亿美元，为2005年以来最大单季缺口，贸易与服务账户同时转负，且比以往可比油价上涨时期更宽。

• 油价假设上调是修正关键：2026年布伦特假设由USD82.1/bbl升至USD91.1/bbl，2027年由USD70.9/bbl升至USD81.0/bbl；能源进口额已从4月峰值USD8.3bn降至6月USD5.1bn、7月USD4.3bn。

• 电子产品逆差成为更重要的新驱动因素：尽管出口强劲，逆差近月显著扩大，原材料进口激增主要由集成电路、印刷电路、二极管和晶体管拉动，贸易转道效应部分解释了这一激增。

• 电子进口日益反映国内真实使用：自动数据处理设备（HS 8471，含服务器与存储）采购近期开始转向台湾，进口上升来自数量增长而非仅价格上涨，指向数据中心设备的真实进口。

• 数据中心建设加速将在2026年剩余时间继续压制货物贸易差额；政府9月决定暂停166个待批或在建数据中心项目以审查投资标准，构成投资延迟风险。

• 一季度实际FDI流入规模过小，无法对冲电子贸易逆差，缺口预计延续至二季度；二季度库存在大型数据中心投资前大幅激增，对国际收支总体影响偏负面。

• 非货币黄金年初至今逆差100亿美元、同比增152.1%；7月逆差从6月的26亿美元大幅收窄至6亿美元成为当月关键上行惊喜；央行已自2026年3月1日起限制泰铢结算的线上黄金交易。

• 对华贸易逆差持续显著扩大且扩散至非电子产品：主要由汽车（多为电动车）、钢铁和塑料驱动并面向国内市场；中国电动车挤占日系燃油车，2023年以来日系燃油车产量骤降、部分小型日系品牌关闭泰国工厂，低价钢材亦压制本土生产商。

• 旅游复苏乏力：维持2026年3150万人次预测，仅为疫情前（2019年3300万）的79%；7月周均到访环比+15.2%但仍较2025年同期低4.4%；7-8月中国客源周均同比+12.4%，但旅行差额仅约2019年水平的73%，人均支出2026年上半年异常升至1600美元、全年预计均值1480美元（2025年为1350美元）。

• 旅游之外的服务逆差也在走阔：运输逆差季度均值从2015-2019年的26亿美元升至2022-2026年的44亿美元（同期布伦特均值由USD57/bbl升至USD84.1/bbl）；流媒体、云存储和数据中心服务的离岸支付上升，知识产权费及电信、计算机和信息服务逆差扩大，专业与管理咨询逆差反映泰国是生产基地而非区域总部。

• 结论：相对2015-19年约7.9%的大幅顺差，2026年缺口恶化中26.0%可能永久存在（中国冲击+其他服务结构性下滑），29.2%来自未来数年持续的电子逆差（已超越2022-25年旅游缺口成为最大单一拖累），约35.0%属能源与黄金等明显周期性因素——超过一半不太可能逆转。

论述逻辑

• 油价假设上调（2026年布伦特升至USD91.1/bbl）+ 2026上半年经常账户持续恶化并延续至7月 → 野村将2026年CAD预测上调至GDP的2.3%、2027年下调至顺差0.8% → 但恶化不止油价：数据中心FDI批准激增带动服务器/存储等电子设备实际进口，电子产品逆差成为最大新增拖累，而一季度实际FDI流入不足以对冲、缺口延续至二季度 → 黄金年初至今逆差100亿美元（+152.1%）、对华逆差因中国EV/钢铁/塑料冲击扩大 → 旅游复苏缓慢（3150万人次仅为疫情前79%）+ 运输/云/知识产权等服务支付上升 → 按驱动因素持续性分解：26.0%永久（中国冲击+其他服务）、29.2%电子逆差未来数年持续、35.0%周期性（能源+黄金）→ 结论：经常账户恶化是结构性的，超过一半难以逆转。

关键展望

• 未来数月改善有限：预计经常账户重返顺差主要靠季节性旅游客流，四季度仅达4亿美元，较此前预测和2017-19年疫情前均值92亿美元明显恶化。

• 2027年预计转为小幅顺差0.8%，仍低于一致预期的1.4%。

• 油价上行风险：若布伦特全年维持在USD100/bbl上方，2026年基准CAD预测将再增加0.2% of GDP。

• 数据中心投资存在延迟风险（166个项目暂停等待审查），电子逆差料在2026年剩余时间内继续压制货物贸易差额。

• 黄金逆差预计随金价动能正常化逐步收窄但可能持续；关键观察点是财政部长是否暗示对进口黄金征税，这将短期支撑黄金贸易差额。

• 中国游客复苏预计仍然缓慢，面临越南、韩国、日本的竞争以及中国经济增长乏力和政府促进国内旅游的制约；2026年人均旅游支出预计改善至均值1480美元。

• 结构性判断：经常账户恶化中超过一半不太可能逆转。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为亚洲宏观经济学研究（经常账户与国际收支分析），全文未涉及任何公司评级、目标价或证券推荐。

关键图表

图1. 泰国：经常账户及其组成部分预测（十亿美元预测）

图2. 泰国：电子产品贸易差额与FDI净流入

图3. 泰国：对华贸易差额

图4. 泰国前五大出口产品（按金额计）的出口市场份额与中国出口市场份额对比

图5. 泰国：各国籍游客每次旅行支出相对于疫情前（2019年）的变化