高盛：中国重汽(3808.HK)：业绩回顾：重型柴油车业务扭亏为盈推动利润率回升；需求前景积极；买入评级

摘要

高盛8月31日发布中国重汽（3808.HK）1H26业绩后电话会（8月27日召开）纪要，维持买入评级，12个月目标价HK$55.00，现价HK$41.90，隐含上行空间31.3%。 管理层将1H26毛利率同比-1.2ppt归因于电动重卡快速放量摊薄毛利及中东冲突推高海运费，但eHDT业务6月已实现单月盈亏平衡，并重申全年盈亏平衡目标，意味着该板块下半年开始贡献利润。 1H26公司重卡销量同比+27%、跑赢行业+23%，国内与出口市场均保持第一；电动重卡销量约2.5万辆、同比+140%，首次位居eHDT细分市场第一；单台出口利润维持约人民币4万元。 公司2H26转向盈利优先而非追逐低毛利国内销量，管理层有信心达成1255亿元股权激励收入目标。

主要观点

• 中国重汽8月27日召开1H26业绩后分析师电话会：1H26利润率收缩主因电动重卡销量爬坡摊薄毛利及中东冲突推高海运费；eHDT业务6月已实现单月盈亏平衡，管理层重申全年盈亏平衡目标，意味着该板块下半年开始贡献利润。

• 1H26公司重卡销量同比+27%，跑赢行业+23%的增速，国内与出口市场均保持第一；电动重卡销量约2.5万辆、同比+140%，首次在eHDT细分市场排名第一。

• 1H26毛利率同比下滑1.2个百分点，管理层归因于：1）电动重卡销量快速爬坡稀释整体毛利；2）中东冲突导致海运费上升。

• 出口端不参与价格战：隐含出口均价同比-2%，但单台出口利润维持在约人民币4万元，与2025年水平基本持平，公司依靠服务网络维持溢价定价与单台盈利。

• 汇兑拖累：1H26录得约人民币5.77亿元汇兑负面影响，因人民币升值快于管理层预期；管理层预计2H26升值斜率放缓，并通过结算货币多元化、远期结汇及与长期客户的弹性定价机制分摊汇率压力。

• 2027年展望：国四置换补贴明年有望由国五置换补贴接续，支撑国内零售销量接近90万辆，即同比约+10%增长。

• 出口需求创新高：2026年行业重卡出口预计达40万辆（2025年约34万辆），创历史新高；2027年出口量预计不低于2026年，并有约10%的同比增长潜力。

• 公司指引：2H26不再追求低毛利国内销量、重心转向盈利能力，同时继续推动出口增长；管理层对达成1255亿元股权激励收入目标有信心，且有上行潜力。

• 高盛调整预测：因国内产品结构不利将2026E盈利预测下调4%，因eHDT扭亏将2027E–28E上调1–2%；12个月目标价维持HK$55.0不变，维持买入评级。

• 目标价轨迹：高盛对中国重汽的目标价由2024年12月的HK$17.30逐步上调至2025年10月的HK$21.00、2026年4月的HK$51.00，并于2026年8月17日进一步上调至HK$55.00（当日收盘价HK$39.52）。

关键展望

• eHDT板块重申全年盈亏平衡目标，下半年开始贡献利润。

• 明年国五置换补贴有望接续国四补贴，支撑2027年国内零售销量接近90万辆、同比约+10%。

• 2026年行业重卡出口预计达40万辆创历史新高，2027年出口量不低于2026年、有约10%增长潜力。

• 管理层有信心达成1255亿元股权激励收入目标，且有上行潜力；预计2H26人民币升值斜率放缓。

• 12个月目标价维持HK$55.0，维持买入评级。

推荐标的

• 中国重汽（3808.HK）：买入评级，12个月目标价HK$55.00，现价HK$41.90，隐含上行空间31.3%；理由为eHDT扭亏推动利润率修复、国内与出口需求前景积极。

• 披露的同一分析师覆盖池还包括宁德时代（A/H）、潍柴动力（A/H）、三一重工、亿纬锂能、中创新航、国轩高科等，但本报告仅对中国重汽给出评级与目标价。