[国内研报] 天风证券 医药生物行业：医药行业首席联盟培训 连锁药店投资研究框架

摘要

本报告为天风证券医药行业首席联盟培训材料，系统构建了连锁药店投资研究框架，核心围绕处方外流、集中度提升和处方药价格三大逻辑展开。 2016-2023年药店数量持续增长，但2025年同比增速转负（约-2%），行业进入存量整合阶段。 单店产出方面，2017年单店均产约45.7万元，至2023年提升至68.5万元，2025年延续高位。 DTP药房作为处方外流承接终端，2017-2025年复合增速显著，相关品类增速约22.5%/17.8%/14.5%。 行业净利率2016-2025年维持在30%附近（约29.50%-30.61%区间），盈利能力整体稳定。 医保统筹门店方面，2026Q1占比约34.96%，较2025年的34.13%提升0.48pct；"双通道"政策推进下，统筹门店覆盖率持续提升，2026Q1达90.62%。 报告从行业规模、竞争格局和处方外流三个维度，搭建了连锁药店的完整投资分析框架。

主要观点

• 连锁药店投资研究框架围绕三大核心逻辑：处方外流、集中度提升、处方药价格

• 2016-2023年药店门店数量持续增长，2025年同比增速约-2%，行业进入存量调整期

• 单店产出持续提升：2017年约45.7万元，2023年提升至68.5万元

• DTP药房复合增速可观，相关品类增速约22.5%/17.8%/14.5%

• 行业净利率2016-2025年整体稳定在30%附近，区间约29.50%-30.61%

• 医保统筹门店2026Q1占比约34.96%，较2025年的34.13%提升约0.48pct

• 双通道政策下统筹门店覆盖率持续提升，2026Q1达90.62%

• 费用率方面，2026Q1约4.06%，与2025年的4.21%基本持平

• 2026Q1门店数量同比增长约+1.7%

• 研究框架从行业规模、竞争格局、处方外流三大维度展开，覆盖门店数量、集中度、单店产出、毛利率、费用率、净利率等核心指标

论述逻辑

• 行业规模：药店数量2016-2023年持续扩张 → 2025年增速转负（约-2%） → 行业从增量扩张转入存量整合阶段 → 单店产出从45.7万提升至68.5万，体现门店效率优化

关键展望

• 2026Q1医保统筹门店占比提升至34.96%（+0.48pct YoY），后续统筹门店扩容速度为关键观察指标

• 双通道统筹基金规模2026Q1约75.7万（覆盖率90.62%），统筹处方流入口径为后续处方外流的核心验证点

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的