张瑜 文若愚 宏观经济 中国经济 2026年6月金融数据点评：M1与M2剪刀差的回落与过去有所不同

摘要

2026年6月，中国社融存量同比增长7.4%，M2同比增长8%，新口径M1同比增长4%，均较前值有所回落。 从企业居民存款剪刀差来看，经济循环似乎仍在改善，该指标已连续22个月震荡修复。 然而，6月企业中长期贷款和居民消费贷款持续回落，金融视角下外需强于内需的叙事仍在延续。 此外，6月居民存款与非银存款双双同比少增，但居民资金向金融投资搬家的趋势仍在延续，非银存款少增主要与银行间流动性边际趋紧导致银行对非银融出大幅减少有关。 央行在国新办发布会上强调7天逆回购利率仍是主要政策利率，不宜单凭公开市场操作规模判断松紧，且金融市场在货币政策传导中的作用日益凸显。

主要观点

• 若采用更能反映企业经营行为的旧口径M1，二季度与一季度末的M1与M2增速剪刀差基本持平。

• 经济循环似乎仍在改善，截至2026年6月，企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复。

• 结构上外需强于内需的叙事未变，6月企业中长期贷款和居民消费贷款仍在持续回落。

• 当前海外信用仍处于扩张区间，对出口链及相关企业盈利仍有支撑。

• 6月居民存款与非银存款双双同比回落，但居民存款搬家仍在延续，金融投资成为仅有的剩余资金去向。

• 非银存款同比少增主因银行体系对非银机构资金投放显著下降，6月银行对非银融出较去年同期少增1.7万亿。

• 6月社融和信贷数据同比回落，人民币贷款增加约1.61万亿元，同比少增约6300亿元；社融增量约3.36万亿元，同比少增约8700亿元。

• 央行强调7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，且不宜根据单次操作量判断政策取向。

论述逻辑

• 新口径M1纳入居民活期存款后，其与M2剪刀差回落反映的是居民部门资金结构变化，而非企业经营收缩 → 旧口径下剪刀差持平证明企业活力未弱 → 企业居民存款剪刀差连续修复表明经济实体循环仍在改善 → 但信贷结构偏弱说明外需强于内需。

• 居民存款少增 → 结合居民收入未负增长且消费购房支出占比下降 → 推导出资金流入金融投资 → 印证居民存款搬家仍在延续。

• 非银存款同比少增 → 在居民存款搬家的背景下，主因银行间流动性趋紧 → 银行体系对非银机构融出资金大幅减少，拖累非银存款。

关键展望

• 风险提示：海外信用扩张超预期，货币政策超预期。

• 未来需关注海外信用扩张对出口链及相关企业盈利的支撑作用。

• 未来金融市场的风险偏好仍有支撑，因为居民新增存款/新增M2指标仍在相对低位。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。