美国银行：美银 美国电力与公用事业：你的邻居在做什么？电力与公用事业版：小马智行8月

摘要

美国银行基于 BofA US Equity & Quant Strategy 的持仓数据，按月盘点主动资金对美国电力与受监管公用事业板块的配置。 总量上持仓明显分化：长仓基金对板块的相对权重自2021年低点持续上升、已接近2008年以来区间高位，而对冲基金敞口自2024年末峰值大幅回落并跌破长仓线。 子行业层面，近三个月水务公用事业长仓相对权重增幅最大（+0.22），燃气公用事业（-0.48）与IPP（-0.20）下降，资金从高beta成长端转向低beta、利率敏感端，属于防御板块内部的防御轮动，与板块利率关系重现相一致。 个股方面，8月NEE以23%成为主动基金持有最广泛的标的（CEG 19%、VST 14%、SO 12%），AES持股最低仅2%；相对权重上CNP以2.79x居首超配、FE亦为最超配，ED（0.04x）、ES、NI最低配；三个月内AWK、EIX、AEP持股增幅最大，PPL、NRG、VST降幅最大。 报告属持仓监测性质，未含评级与目标价；文末披露 BofA Securities 正担任 NEE 与 Dominion Energy 拟议全股票合并（2026年5月18日宣布）的财务顾问，交易尚待双方股东批准。

主要观点

• 近三个月水务公用事业长仓相对权重增幅最大（+0.22），燃气公用事业降幅最大（-0.48），IPP 亦下降（-0.20），资金从高beta成长端转向低beta、利率敏感的水务，是防御板块内部的防御性轮动。

• 持仓明显分化：长仓基金对公用事业的相对权重自2021年低点持续上升、现处2008年以来区间高位；对冲基金敞口自2024年末峰值大幅回落，已低于长仓线。

• 子行业配置上，基金相对板块最超配燃气公用事业（1.5x），最低配IPP（0.5x），多元、电力与水务居中。

• 8月个股持股：NEE 以23%成为主动基金持有最广泛的公用事业股，CEG 19%、VST 14%、SO 12%次之；AES 最少被持有（2%），其后为 PNW、ES、EVRG。

• 截至8月的过去三个月，持股比例上升最多的是 AWK、EIX、AEP，下降最多的是 PPL、NRG、VST。

• 相对标普500权重：过去一个月最超配为 CNP（2.79x）和 FE，D（1.80x）次之；最低配为 ED（0.04x）、ES 与 NI。

• 过去三个月相对权重增幅最大的是 AWK 和 CMS，降幅最大的是 PPL 和 VST；Exhibit 36 另显示 D 增幅居前、ATO 降幅居前。

• 个股相对权重长周期变化印证轮动：CNP 自2026年1月底从1.91x升至2.81x，PPL 自2024年底从0.58x降至0.27x，AES 从0.78x降至0.08x。

• 更多个股长周期变化：VST 自2026年1月底相对权重从1.06x降至0.41x，EIX 自2024年底从0.71x降至0.10x，CEG 自2025年底从1.98x降至1.72x。

• 披露事项：BofA Securities 目前担任 NEE 与 Dominion Energy 拟议全股票合并（2026年5月18日宣布）的财务顾问。

论述逻辑

• 方法起点：报告以 BofA US Equity & Quant Strategy 的主动基金持股比例与相对标普500权重数据，逐月监测美国电力与受监管公用事业的资金配置。

• 总量诊断 → 持仓分化：长仓权重自2021年低点升至2008年来区间高位，对冲基金敞口自2024年末峰值大幅回落并低于长仓线，说明两类资金方向相反。

• 子行业轮动 → 防御切换：水务+0.22、燃气-0.48、IPP-0.20，资金撤离高beta成长端、转入低beta利率敏感端，报告解读为防御板块内部的防御轮动，与板块利率关系重现一致。

• 个股与因子验证 → 结论：持股排序（NEE 23%最高、AES 2%最低）与相对权重排序（CNP 2.79x最超配、ED 0.04x最低配）定位资金进出，再以因子多空收益（股息YTD+25.29%最强、成长/动量垫底）确认'邻居们'正抱团收益与防御属性。

关键展望

• 报告为持仓监测类报告，未给出盈利预测、目标价或评级；唯一前瞻性线索是板块与利率的关系重新显现，水务受青睐、IPP与燃气被减的防御轮动是后续值得跟踪的信号。

• 事件验证点：NEE 与 Dominion Energy 拟议全股票合并（2026年5月18日宣布）尚待双方股东批准；BofA Securities 为该交易财务顾问。

推荐标的

• 报告为月度资金持仓监测，全文未给出任何评级、目标价或买卖建议；以下为文中明确点名的公司及其持仓定位。

• 主动基金持有最多：NEE（23%）、CEG（19%）、VST（14%）、SO（12%）。

• 主动基金持有最少：AES（2%），其后为 PNW、ES、EVRG。

• 最超配（相对标普500）：CNP（2.79x）、FE；D（1.80x）次之。

• 最低配：ED（0.04x），ES 与 NI 同为最低配之列。

• 三个月增持最多：AWK、EIX、AEP（相对权重上 AWK、CMS、D 增幅居前）；三个月减持最多：PPL、NRG、VST（相对权重上 PPL、VST、ATO 降幅居前）。

关键图表

图1. 股息持续领跑公用事业多空因子表现

图2. 自2025年12月31日以来，LO持股比例有所下降

图3. 自2025年9月30日以来，LO持股比例有所上升

图4. 自2025年12月31日以来，LO持股比例有所下降

图5. 近3个月：AWK、CMS、D录得最大正向变化，PPL、VST、ATO录得最大负向变化

图6. 自2026年1月31日以来，CNP已从1.91倍升至2.81倍

图7. 自2024年12月31日以来，ED已从0.02倍升至0.04倍

图8. 自2025年12月31日以来，AWK已从0.41倍升至0.55%