高盛：欧洲每周启动：2026年上半年/第二季度财报预览：背景有利，门槛较高

原标题：Goldman Sachs Europe Weekly Kickstart：1H 2Q~26 Earnings Preview： The Backdrop Is Supportive， the Bar Is High

摘要

欧洲财报季将在两周内开启，到8月底超过90%的STOXX 600市值公司将公布业绩，最繁忙的一周是7月最后一周。共识预期2026年上半年盈利同比增长11%，主要由大宗商品板块驱动；剔除大宗商品后增速降至6%。STOXX 600的上涨由盈利支撑，但除能源外板块的涨幅主要来自估值扩张，银行和科技在第二季度表现最佳。能源盈利自第二季度以来上调28%，而除大宗商品外盈利和利润率预期基本稳定。高盛预计STOXX 600 2026年全年盈利增长10%，主要由大宗商品生产商推动（增长超50%），但2027年将正常化。进入财报季，需关注能源冲击传导、中国竞争敞口以及AI相关讨论。

主要观点

• 欧洲财报季即将开始，7月最后一周最为繁忙，8月底前超90%市值公司将披露业绩。
• 共识预期2026年上半年STOXX 600盈利同比增长11%，大宗商品板块是主要驱动力；剔除大宗商品后增速降至6%。
• 除能源外，板块回报主要来自估值扩张，银行和科技在第二季度因市盈率重估表现最佳。
• 能源盈利自第二季度以来上调28%，主要得益于利润率韧性；除大宗商品外盈利和利润率预期基本稳定。
• 市场每股盈利修正温和上行，等权盈利情绪仍处高位。
• 高盛预计STOXX 600 2026年全年盈利增长10%，大宗商品生产商盈利增长超50%。
• 2027年盈利预计正常化，但近期油价回落可能使正常化提前至2026年下半年。
• AI驱动的内存紧张继续为欧洲半导体设备商（ASML、ASMI、BESI）提供正面支撑。
• 宏观环境有利：CAI稳健、第二季度GDP跟踪估计小幅上升、制造业PMI第二季度均值51.7（第一季度50.6）。
• 欧元兑美元在第二季度贬值，对拥有美元或海外收入的公司构成温和利好。
• 进入财报季需关注：能源冲击沿价值链传导、中国竞争敞口、管理层对AI使用及成本削减的讨论。

论述逻辑

报告从财报季时间分布切入，指出7月底为披露高峰。随后分析盈利预期：共识预期上半年盈利增长11%，但剔除大宗商品后仅6%，显示大宗商品是主要增长引擎。通过分解回报来源，发现除能源外板块上涨主要靠估值扩张，而非盈利增长，这提高了对业绩的门槛。能源盈利大幅上调，但其他板块盈利稳定，反映市场对伊朗冲突影响短暂的预期。宏观方面，CAI、GDP跟踪、PMI和欧元贬值均构成支撑。最后，高盛给出全年盈利预测，并列出三个关键观察点，强调AI对半导体的利好。

关键展望

• 财报季将于7月最后一周进入最繁忙阶段，8月底前超90%市值公司披露。
• 高盛预计STOXX 600 2026年盈利增长10%，大宗商品生产商增长超50%。
• 2027年盈利预计正常化，但若油价持续回落，正常化可能提前至2026年下半年。
• 需关注：能源冲击传导、中国竞争敞口、AI相关讨论。
• 报告未明确给出未来时间窗口内的具体目标价或评级变化。

推荐标的

• ASML：受益于AI驱动的内存紧张及三星半导体投资，分析师指出增量顺风。
• ASMI：同样受益于AI内存紧张，分析师提及正面动态。
• BESI：受益于AI内存紧张，分析师提及正面动态。
• Aker BP：分析师预计第二季度布伦特价格实现强劲。
• Var Energi：分析师预计第三季度布伦特价格实现强劲。

（注：报告未给出上述公司的具体评级或目标价。）

关键图表

图1. 7月最后一周将是本季最繁忙的一周；分析师预计上半年盈利增长11%，剔除能源后增长6%

图2. 除能源外，回报主要受估值扩张驱动；第二季度除能源外EPS和利润率预期保持不变

图3. 自第二季度以来，能源盈利预期上调28%

图4. 跨资产表现

图5. 高盛跨资产预测

图6. 各地区估值指标

图7. 各行业预期盈利增长与修正（%）；STOXX欧洲600 EPS修正与盈利情绪

图8. 我们的推荐；一周行业表现