摩根士丹利：大摩—— PC需求与IDC二季度PC出货量数据

摘要

摩根士丹利指出，英特尔关于2026年上半年PC需求具有韧性但下半年将走弱的看法与该行观点一致。 一季度客户端业务收入增长15%主要受平均售价提升而非出货量推动，反映出OEM/ODM厂商正优先考虑高利润的高端机型。 展望未来，英特尔预计2026年下半年PC需求将走弱，指引全年总消费量同比下降“低双位数”，这预示着下半年PC出货量将下降，符合摩根士丹利对第三季度主要ODM笔记本出货量环比下降5%（同比下降15%）的预测。 服务器方面，需求远超供应，传统服务器CPU的满足率在80-90%左右。 此外，CPU与GPU比例接近1:1，提振了对2027年ODM厂商（云端）实现20-30%以上年增长的信心。 基板成为最关键的供应瓶颈，英特尔甚至进行了“预付款”以确保供应，确认了基板供应商处于卖方市场并具备提价能力。

主要观点

• 英特尔认为2026年上半年PC需求具有韧性但下半年将走弱，与摩根士丹利观点一致。

• 一季度客户端业务收入增长15%主要受高ASP驱动而非销量。

• 预计2026年PC总消费量同比下降“低双位数”，主要ODM厂商第三季度笔记本出货量环比下降5%（同比下降15%）。

• 服务器需求远超供应，传统服务器CPU的满足率在80-90%左右。

• CPU与GPU的比例接近1:1，提升了对2027年ODM厂商实现20-30%以上同比增长的信心。

• 基板成为封装侧的关键瓶颈，英特尔甚至进行“预付款”以确保供应。

• Agentic AI的关键受益标的包括Wiwynn、Unimicron、NYPCB、Lotes/FIT和GCE。

• 2026年二季度全球PC出货量总计6817.8万台，联想以24.4%的市场份额排名第一。

• 2026年二季度美国PC出货量总计1801.7万台，惠普以25.5%的市场份额排名第一。

论述逻辑

• 英特尔预计2026年PC需求下降 -> 预示着下半年PC出货量将下降 -> 验证了摩根士丹利对3季度ODM厂商笔记本出货量环比下降5%、同比下降15%的预测。

• 服务器需求超过供应，CPU满足率为80-90% -> CPU与GPU比例接近1:1 -> 提升了对2027年ODM厂商（云端）同比增长20-30%以上的信心。

• 英特尔面临历史上最严峻的供应限制，基板是关键瓶颈 -> 英特尔支付“预付款”以获取基板 -> 确认了基板供应商处于卖方市场且可提价的观点。

关键展望

• 英特尔预计26年下半年PC需求走弱，第三季度客户端收入环比持平。

• 服务器需求预计在第三季度末至第四季度改善，但英特尔在第四季度仍将供应不足。

推荐标的

• Wistron (3231.TW)：评级增持（OW），目标价210.00。

• FIT Hon Teng (6088.HK)：评级增持（OW），目标价12.00 HKD。

• FII (601138.SS)：评级增持（OW），目标价82.80。

• Wiwynn (6669.TW)：评级增持（OW），目标价7,500.00。

• Quanta (2382.TW)：评级增持（OW），目标价385.00。

• Lenovo (0992.HK)：评级增持（OW），目标价30.00 HKD。

关键图表

图1. PC品牌笔记本/台式机组合（2025年）

图2. PC品牌商用/消费组合（2025年）

图3. ODM商用/消费组合（2025年）

图4. 摩根士丹利PC预测

图5. 美国PC厂商排名，2926年