[国内研报] 国信证券 多资产周报：本周黄金大涨

摘要

本周黄金从4034美元一路飙升至4400美元，周涨幅达9.1%，单周上涨366美元。 导火索是美联储加息预期的回落，尤其是7月非农数据大幅恶化（减少2.3万），动摇了加息预期，COT黄金择时五因子模型也于7月20日转入做多。 值得注意的是，本周黄金大涨是在美元指数仅微跌0.4%、10年期美债收益率仅下行3bp的背景下实现的，说明市场正交易美联储政策路径被非农改写的未来预期，金价正领先于利率定价，这种背离曾在硅谷银行事件后及2024年降息前出现。 各类商品库存整体去化，金银比降至67.41。 短期内4400美元已收复此前过半失地，接下来两周将验证其是新起点还是短线超买，中期金价仍取决于美联储的应对。

主要观点

• 本周黄金价格大幅飙升，单周涨幅达9.1%。

• 7月非农数据出现疫情以来最剧烈的就业恶化，动摇了美联储加息预期。

• COT黄金择时五因子模型于7月20日转入做多，提示本轮反弹。

• 黄金大涨与传统框架背离，是在美元和利率几乎未动的情况下实现。

• 金价领先利率的背离预示着大行情的起点。

• 全球权益市场表现分化，美股与A股上涨，港股下跌。

• 主要经济体长端债券收益率均下行。

• 大宗商品中贵金属大涨，而原油大跌。

• 各类商品库存整体呈去化趋势。

• 美元空头持仓大幅下降，黄金ETF规模微升。

论述逻辑

• 美联储7月FOMC鹰派姿态被市场怀疑 -> 7月非农数据大幅恶化（减少2.3万） -> 彻底动摇加息预期 -> 市场交易美联储政策路径改写的未来预期 -> 在美元和美债利率未动的情况下黄金大幅飙升 -> 接下来两周验证4400美元是新起点还是超买，中期看美联储应对

关键展望

• 短期来看，接下来两周将验证4400美元是新的起点还是短线超买。

• 中期来看，决定金价的核心宏观变量仍是美联储的应对。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的