汇丰 英伟达（NVDA.US）：开源模型与供应链采购，被市场低估的全新逻辑；维持“买入”评级

摘要

汇丰预计英伟达2027财年第二季度营收将达944亿美元，高于管理层指引的910亿美元及市场共识的922亿美元，并看好其在开源模型领域的布局及供应链采购策略。 英伟达正通过开源小语言模型（SLM）及与多方合作建立5000亿美元AI基础设施融资平台，以降低对超大规模云厂商的依赖并扩大潜在市场（TAM）。 汇丰将英伟达2028财年数据中心营收预测上调至6008亿美元，并将目标价从325美元上调至360美元，维持“买入”评级。

主要观点

• 预计2027财年第二季度业绩将再次实现“超预期并上调指引”，营收预测为944亿美元。

• 上调2028财年数据中心营收预测至6008亿美元，较市场共识高出12%。

• 英伟达正通过开源模型（如Nemotron、Cosmos、GR00T等）推动AI应用普及，降低企业推理门槛。

• 通过与Apollo、BlackRock等机构合作，建立5000亿美元AI基础设施融资平台，旨在减少对超大规模云厂商的依赖。

• 积极锁定供应链产能，包括与Amkor签署15亿美元协议及与SK海力士的全面合作。

• 英伟达已预留台积电2026年63%及2027年52%的CoWoS-L产能。

论述逻辑

• 市场担忧超大规模云厂商资本支出持续性及自研芯片竞争 -> 英伟达通过开源模型（SLM）拓展非云厂商客户群（如主权AI、企业） -> 结合5000亿美元融资平台降低客户准入门槛 -> 供应链提前锁定产能确保交付 -> 驱动营收增长并实现估值重塑。

关键展望

• 预计2027财年第三季度营收为1071亿美元，高于市场共识的1041亿美元。

• Blackwell动能及Rubin架构的推出将持续支撑盈利增长。

推荐标的

• 英伟达（NVDA.US）：维持“买入”评级，目标价上调至360美元。

• 台积电（2330 TT）：评级“买入”，目标价3400 TWD。

• AMD（AMD US）：评级“持有”，目标价500美元。

• SK海力士（000660-KR）：评级“买入”，目标价3,700,000 KRW。

• 康宁（GLW US）：评级“买入”，目标价226美元。

关键图表

图1. 指引——汇丰预测与一致预期对比

图2. 英伟达采购台积电大部分CoWoS产能

图3. 汇丰预测调整及与一致预期对比

图4. 英伟达：年度及季度损益表

图5. 英伟达：预期市盈率走势

图6. 报告中提及的公司