章恒豪 刘静怡 投资策略 债券策略 资产配置方法论系列三：多资产ETF轮动策略：固收+视角下动态组合管理的构建与实践

摘要

本报告构建了适用于固收+框架的多资产ETF轮动策略，通过趋势质量识别、市场状态划分与风险平价等方法在权益、海外权益、黄金、债券及货币类资产间动态配置。 2019年1月至2026年7月，该策略累计净值达3.95倍，年化收益率为20.74%，最大回撤为10.13%，夏普比率为1.94，Calmar比率为2.05。 策略采用风险资产ETF、纳指ETF与黄金ETF相结合的多资产基础配置，固定权重分别为50%、37.5%和12.5%。 通过五相位滚动调仓和分层风险控制体系，组合能够在市场转弱时降低风险暴露并转入防守资产。 报告指出，策略更适用于资产分化明显且价格趋势具有持续性的市场环境，并面临模型依赖历史数据及极端市场环境等风险。

主要观点

• 策略核心回测表现优秀：2019年1月至2026年7月，累计净值3.95倍，年化收益20.74%，最大回撤10.13%，夏普比率1.94，Calmar比率2.05。

• ETF轮动为固收+组合提供动态管理方案，克服了传统固定权益比例难以及时适应市场周期的缺陷。

• 通过时间加权回归计算趋势得分，并结合21日与60日动量剔除负动量标的，有效识别具备持续配置价值的ETF。

• 利用三指数复合分数划分强势、震荡、危险三种市场状态，动态切换动量与反转选券规则以适应不同市场结构。

• 组合配置采用固定基础权重：风险资产ETF占50%，纳斯达克指数ETF占37.5%，黄金ETF占12.5%。

• 使用层次风险平价方法（HRP）进行权重分配，通过聚类与递归降低高波动或高度相似资产的风险贡献。

• 交易执行采用五相位滚动调仓，每日约五分之一仓位响应最新信号，单边交易成本计提8bp。

• 设立分层风控体系：当创业板指跌破80日LLT且跌幅超3%时风险资产降至5%；单只ETF高于自身80日趋势线20%及以上时权重降至零。

• 防守仓由债券和货币类ETF构成，剔除可转债并要求60日年化波动率低于3%，承接风险资产退出资金。

• 2022年弱势市场中，策略防守机制生效，债券、货币及现金类ETF资产周均权重约52.0%。

论述逻辑

• 传统固收+策略的痛点催生动态管理需求：固定权益比例难以适应市场周期，促使利用高流动性和透明度的ETF进行动态风险暴露调整。

• 多维信号构建适应性选券池：通过时间加权回归衡量趋势质量，辅以双窗口动量和反转信号，解决短期强势与持续趋势的甄别问题。

• 市场状态识别引导策略进攻与防守切换：将复合分数划为强势、震荡、危险三态，确定基础风险偏好与选券规则权重。

• 组合优化与分层风控锁定下行风险：利用HRP方法均衡底层资产风险，叠加市场环境、A股趋势、个券偏离和波动率四层风控，将释放资金导入防守仓，实现高Calmar比率。

关键展望

• 策略适用于资产分化明显且具有持续趋势的市场环境，但在频繁震荡或快速下跌阶段可能存在滞后。

• 后续优化方向包括开展参数敏感性检验、引入动态资产配置以调整三大资产固定比例，以及完善交易成本建模。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的或投资评级，仅在最新回测持仓中展示了如易方达中证港股通高股息投资ETF、华安易富黄金ETF等具体持仓品种作为策略举例。