2026-05-18 · BofA · 宏观策略

美银中国观察：信贷需求仍显脆弱

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原标题：China Watch: Another soft print underscores fragile credit demand

摘要

美银认为，4月中国货币与信贷数据再次偏弱，贷款和社会融资增速均低于预期，凸显实体信贷需求仍然脆弱。人民币贷款当月减少100亿元，社会融资新增6210亿元，均明显弱于市场和美银预期，贷款增速降至5.6%，社会融资增速降至7.8%。居民部门仍是最大拖累，居民短贷和中长期贷款均继续收缩，说明大城市住房市场改善尚未转化为全国居民信贷需求修复。企业贷款结构也转弱，尤其是中长期企业贷款下降，暗示资本开支需求偏软；政府债发行仍支撑社融，但未贴现银行承兑汇票拖累明显。报告认为未来信贷能否稳定，关键在于投资企稳和政策支持能否真正落地。

主要观点

4月货币信贷数据全面偏软，显示年初相对稳健的信贷开局没有延续。新增人民币贷款为-100亿元，低于去年同期的2800亿元，也显著低于市场一致预期的3000亿元；新增社会融资仅6210亿元，低于一致预期1.25万亿元和美银预期1.2万亿元。由此，人民币贷款增速从5.7%降至5.6%，社会融资增速从7.9%降至7.8%，信贷脉冲没有形成持续改善。

金融条件因人民币走强和社融动量偏弱而继续收紧。美银中国金融状况指标从修正后的97.2升至97.9，主要反映人民币对一篮子货币同比升值，以及六个月移动平均新增社会融资同比收缩。换言之，即便货币市场流动性宽松，汇率和信用扩张放缓仍使宏观金融条件边际收紧。

居民贷款收缩是信贷疲弱最直接的信号。4月居民贷款减少7870亿元，弱于去年同期的减少5220亿元，其中短期贷款减少4460亿元，中长期贷款减少3410亿元。报告强调，重点城市房地产表现有所改善，但尚未带动全国居民按揭和消费信贷需求回升，居民部门资产负债表修复仍慢。

企业贷款也出现结构性走弱，尤其是中长期贷款指向资本开支需求不足。企业人民币贷款新增3900亿元，低于去年同期6100亿元；其中短贷和票据融资新增7830亿元表现相对较好，但中长期企业贷款减少4100亿元，弱于去年同期的减少2500亿元。企业中长期融资偏弱意味着投资意愿和资本开支可能仍需政策托底。

社会融资结构中，政府债仍是主要支撑，但表外票据形成明显拖累。4月政府债净融资9060亿元，继续支撑社融总量；企业债和股票融资也有一定贡献。但未贴现银行承兑汇票减少5280亿元，较去年同期减少2790亿元更弱，显示表外融资和贸易相关信用活动仍偏弱。

货币供应并未完全跟随信贷走弱。M2同比增速从8.5%升至8.6%，而M1从5.1%降至5.0%；M0从12.5%降至12.2%。M2相对韧性与信贷偏弱并存，说明银行体系流动性并不紧张，问题更集中在融资需求而不是资金供给。

居民存款和贷款滚动数据延续谨慎行为模式。4月居民新增存款十二个月滚动和小幅降至12.6万亿元，但居民贷款滚动和仍为-0.6万亿元，显示居民部门仍偏向储蓄和去杠杆，而不是扩大信用和消费。

政策含义集中在投资企稳。报告认为，近期货币市场流动性充裕部分来自信贷需求偏弱；要让信用增长持续，需要基建和投资需求稳定。4月政治局会议已释放进一步支持基建投资的信号，美银因此仍希望未来几个月信用需求开始企稳，但这取决于政策执行力度。

论述逻辑

4月贷款和社会融资新增均弱于预期 → 居民短贷和中长期贷款继续收缩，企业中长期贷款也转弱 → 信贷疲弱更多来自实体融资需求不足而非银行流动性不足 → 人民币走强和六个月新增社融收缩推高金融状况指标，金融条件边际收紧 → 政府债发行只能部分托底社融，未贴现银行承兑汇票和居民贷款仍拖累总量 → 若基建和投资不能企稳，信用扩张难以持续 → 政策支持投资落地成为未来数月信贷企稳的关键。