2026-09-15 · 东方证券 · 宏观策略

东方证券 2026年8月金融数据点评：内生信用仍弱，债强贷弱延续

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摘要

东方证券点评2026年8月金融数据，核心判断是内生信用仍弱、债强贷弱格局延续。 8月社融同比7.2%，较上月7.4%回落0.2pct，当月新增1.6万亿元明显低于季节性、同比少增9083亿元；结构上人民币贷款仅新增552亿元、同比多减5701亿，而企业债净融资新增2712亿元、同比多增1374亿元，企业股票融资新增639亿元、同比多增183亿元，间接融资走弱、直接融资仍强。政府债净融资新增1.0万亿元虽托住社融，但在低基数上仍同比少增3544亿元，注资特别国债3000亿元截至8月底仍未启动发行。实体经济政府、居民、企业三大部门杠杆率环比均下降，居民信贷当月减少2041亿元，消费贷和中长贷均走弱，有效融资需求仍不足。货币端M1同比4.1%微升0.1pct、M2同比7.5%回落0.2pct，M2-M1剪刀差收窄至3.4%，非银存款高基数回落是M2下行主因，货币活化改善有限。展望后续，报告重点关注政策性金融工具投放节奏（有望1个月左右投放完毕、带动企业中长贷回升）和政府债发行提速（预计9—10月迎来供给相对高峰，为四季度社融提供财政端支撑，但或对债市利率形成阶段性供给冲击）；若9—10月投放仍偏慢、信贷不见起色，增量政策预期有望升温。

主要观点

“以债替贷”延续：人民币贷款新增552亿元、同比多减5701亿，企业债净融资新增2712亿元、同比多增1374亿元，企业股票融资新增639亿元、同比多增183亿元

非标融资走弱印证融资需求不足：当月新增377亿元、同比少增1781亿元，主要是未贴票同比少增1590亿元，票据融资增量未弥补缺口

政府债托底但同比构成拖累：净融资新增1.0万亿元、同比少增3544亿元，进度偏慢源于一般国债到期节奏前置、注资特别国债3000亿元截至8月底仍未启动发行、地方债合意项目储备不足且审批趋严

实体经济三大部门杠杆率环比均下降：政府、居民和企业部门杠杆率绝对值较上月下降，同比增速也下滑

信贷转正但有效融资需求仍不足：人民币信贷新增600亿元、大幅低于季节性、同比多减5300亿元；企业信贷新增2600亿、同比多减3331亿元，其中短贷减少1600亿元、中长贷新增3200亿元同比少增1500亿元，仅票据融资新增1000亿元同比多增469亿元

居民部门去杠杆延续：当月信贷减少2041亿元、同比多减2346亿元，中长贷减少822亿元、同比多减1022亿元，短贷减少1219亿元、同比多减1324亿元，消费贷和中长贷均走弱

M2下行、M1略企稳，货币活化改善有限：M1同比4.1%、较上月回升0.1pct，主因单位活期存款支撑；M2同比7.5%、较上月7.7%回落0.2pct；M2-M1剪刀差3.4%、较上月3.7%收窄0.3pct，主因非银存款高基数大幅回落

存款结构分化：人民币存款新增12000亿、同比少增8600亿，其中非银存款新增5600亿、同比少增6200亿是M2回落主因；财政存款新增1100亿、同比少增800亿，或反映财政支出节奏有所加快

总体判断：8月金融数据整体偏弱，政府债仍托住社融，但同比少增、居民去杠杆和债强贷弱使社融、信贷增速继续下台阶

论述逻辑

8月社融同比7.2%回落、新增1.6万亿元同比少增9083亿元 → 结构上人民币贷款仅新增552亿元、同比多减5701亿，而企业债与企业股票直接融资同比多增，延续“以债替贷” → 非标同比少增1781亿元、未贴票少增1590亿元印证实体融资需求不足 → 政府债净融资1.0万亿元虽托底社融但同比少增3544亿元、发行进度偏慢 → 三大部门杠杆率环比均收缩、居民信贷减少2041亿元确认内生去杠杆 → M2同比回落至7.5%、M1仅微升至4.1%，非银存款高基数回落拖累货币活化改善有限 → 得出结论：内生信用仍弱、债强贷弱延续，社融信贷增速继续下台阶 → 后续修复依赖政策性金融工具投放带动企业中长贷、以及政府债四季度“赶进度”形成财政端支撑。