中银证券 资产配置月报：中债美股占优，A股震荡分化

摘要

本报告基于库存周期理论与改进版BL模型，分析了2026年7-8月大类资产表现及未来配置建议。 当前中美处于库存筑顶阶段，预计未来一到两个季度将步入被动补库向主动去库的过渡期。 模型建议未来1-2个季度增配中债与美股，美债仓位下调为一致方向，A股仓位则根据不同目标呈现震荡或分化态势。

主要观点

• 2026年7-8月大类资产表现呈现两阶段切换特征，股票与商品驱动逻辑发生转变。

• 中美目前均已步入库存筑顶阶段，预计未来一到两个季度内步入被动补库向主动去库的过渡期。

• 供给约束边际缓解及高价格对需求的负反馈效应，导致价格高位难以持续。

• 未来1-2个季度，中债及美股为模型输出的较优配置资产。

• 美债仓位下调为一致方向。

• 最大化效用目标下，A股仓位总体处于2026年以来的水平小幅震荡。

论述逻辑

• 库存周期理论（中美库存筑顶） -> 供给约束缓解与需求负反馈 -> 价格见顶回落预期 -> 改进版BL模型（限制条件：不得做空，货币资产上限10%） -> 资产收益率数据输入 -> 优化目标（最大化效用/最小化波动） -> 资产配置建议（增配中债美股，下调美债）。

关键展望

• 预计未来一到两个季度，中美步入被动补库向主动去库的过渡阶段。

• 未来1-2个季度，模型建议美股仓位上调，美债、商品仓位下调，美元维持低位。

推荐标的

• 报告未明确给出具体推荐标的，仅提供大类资产配置建议。

关键图表

图1. 图表 2: 当前中美库存周期

图2. 表 3: 最大化效用目标下海外资产配置比例

图3. 表 4: 既定收益最小化波动目标下海外资产配置比例

图4. 表 5: 最大化效用目标下国内资产配置比例

图5. 表 6: 既定收益最小化波动目标下国内资产配置比例