信达证券 高升 刘波 李睿 行业研究 行业定期 半年报业绩承压分化，旺季将至钢价有望底部回升

摘要

信达证券钢铁行业周报指出，本周钢铁板块下跌0.30%，跑赢沪深300（下跌1.01%至4618.90），子板块中铁矿石上涨3.42%、特钢微涨0.03%，长材、板材、钢铁耗材、贸易流通分别下跌0.19%、0.93%、2.08%、3.706%。 基本面呈供给收缩、需求偏弱格局：截至8月21日日均铁水产量237.68万吨（同比下降2.98万吨），高炉、电炉产能利用率分别为89.3%、51.3%，五大钢材品种产量702.3万吨周环比降0.93%；消费量820.6万吨周环比降1.80%，但建筑用钢成交量周环比大增15.46%；社会库存1181.9万吨周环比降0.88%而同比仍高16.19%。 普钢综合指数3420.7元/吨周环比涨0.48%，但螺纹钢高炉、电炉吨钢利润仍分别亏损115元/吨、85元/吨，247家钢企盈利率32.47%；成本端京唐港主焦煤库提价单周大涨350元/吨至2600元/吨。 报告展望“金九银十”旺季供需边际改善叠加焦煤焦炭成本支撑，钢价有望底部回升，维持钢铁行业“看好”评级，建议沿区域龙头、整合重组、能源周期优特钢、高壁垒上游原料四条主线布局。

主要观点

• 本周钢铁板块下跌0.30%，表现优于大盘（沪深300下跌1.01%至4618.90）；子板块铁矿石上涨3.42%、特钢上涨0.03%，长材、板材、钢铁耗材、贸易流通分别下跌0.19%、0.93%、2.08%、3.706%；个股涨幅前三为图南股份(7.71%)、鄂尔多斯(6.00%)、河钢资源(5.41%)。

• 供给端收缩：截至8月21日，日均铁水产量237.68万吨，周环比降0.52万吨、同比降2.98万吨；高炉产能利用率89.3%（周环比降0.19pct）、电炉产能利用率51.3%（周环比降2.71pct）；五大钢材品种产量702.3万吨，周环比下降0.93%，同比降幅达8.32%。

• 终端与基建指标：截至8月16日，30大中城市商品房成交面积132.6万平方米，周环比增加2.1万平方米；截至8月23日地方政府专项债净融资额45216亿元，累计同比下降8.71%。

• 库存延续去化但同比仍高：五大钢材品种社会库存1181.9万吨，周环比降0.88%、同比增16.19%（热轧板卷同比大增29.93%）；厂内库存427.9万吨，周环比降1.88%、同比增0.96%。

• 特钢及钢管企业韧性较强：南钢股份归母净利润同比小幅下滑9.64%，中信特钢逆势增长6.85%，金洲管道同比大增48%。

• 行业资讯层面：7月全国粗钢产量7693万吨、同比下降3.6%，钢材产量11646万吨、同比下降4.1%；西南地区15家钢厂发布检修转产信息，收缩区域建材供给、利好钢价；上周10个重点城市新建商品房成交面积129.09万平方米，环比增长6.3%、同比增长21.9%。

• 展望与评级：随着“金九银十”旺季来临，钢铁供需格局有望边际改善，叠加焦煤、焦炭成本支撑偏强，钢价有望底部回升；PPI位于周期性底部、板块具备“反内卷”属性，维持钢铁行业“看好”评级。

论述逻辑

• 报告先以周度高频数据刻画“底部”基本面：供给收缩（铁水产量同比下降2.98万吨、电炉利用率环比降2.71pct、五大材产量环比降0.93%）＋需求偏弱（消费量环比降1.80%、专项债净融资累计同比降8.71%）→ 库存环比去化但社会库存同比仍高16.19% → 钢价底部企稳（普钢指数周环比+0.48%）而钢厂利润仍亏损（高炉吨钢-115元/吨、盈利率32.47%）。

• 最后推演投资结论：西南15家钢厂集中检修收缩供给＋7月粗钢产量同比下降3.6% → 叠加“金九银十”旺季需求边际改善与焦煤、焦炭成本支撑偏强 → 钢价有望底部回升；在PPI周期底部、流动性充裕、“反内卷”环境下板块兼具盈利修复弹性与估值抬升空间 → 维持行业“看好”评级，并沿四条主线自上而下布局。

关键展望

• 下半年“金九银十”旺季来临，钢铁供需格局有望边际改善，叠加焦煤、焦炭成本支撑偏强，钢价有望底部回升。

• 中长期看，PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修，钢铁板块具备较强“反内卷”属性、供需格局中长期改善且盈利修复空间较大，具备业绩修复弹性与估值抬升空间，维持行业“看好”评级（上次评级同为“看好”）。

• 风险因素：地产进一步下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；钢铁工业高质量发展进程滞后；钢铁行业供给侧改革政策发生重大变化；钢材出口面临目的国关税壁垒。

推荐标的

• 行业评级：钢铁行业“看好”（维持），上次评级亦为“看好”。

• 主线一（设备先进性高、环保水平优的区域性龙头）：华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等。

• 主线二（布局整合重组、具备优异成长性）：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等。

• 主线三（充分受益新一轮能源周期的优特钢企业）：中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等。

• 主线四（具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业）：首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等。

• 估值表覆盖公司（收盘价截至8月21日，2026E P/E）：宝钢股份5.81元/10.7倍、华菱钢铁3.59元/6.6倍、南钢股份4.61元/9.3倍、首钢股份3.47元/22.5倍、中信特钢13.64元/10.7倍、甬金股份25.27元/12.7倍、久立特材19.28元/12.9倍、常宝股份6.31元/9.6倍、首钢资源2.52元/14.1倍、河钢资源15.19元/12.2倍；报告未给出个股评级与目标价。