瑞银：美国经济周报：我们预计2026年将颠簸不平

原标题：UBS US Economics Weekly: We expect a bumpy 2026

摘要

瑞银预计2026年美国经济将经历颠簸，尽管财政刺激和AI投资带来乐观情绪，但劳动力市场放缓、通胀波动和美联储独立性面临考验构成风险。报告将2026年降息预期推迟至下半年，预计7月和10月各降息25个基点，全年累计降息50个基点，但风险偏向更早、更多降息。12月非农就业预计仅增9万，失业率降至4.5%。通胀数据在1-2月可能强劲，形成上半年通胀恐慌。报告强调消费者支出与收入脱节，财富效应（尤其是AI驱动的股市）支撑消费，但若AI交易受挫，经济下行风险加大。美联储独立性面临Cook案和主席更替的考验，关税政策可能因最高法院裁决而重构。

主要观点

• 瑞银将2026年首次降息预期推迟至7月FOMC会议，第二次在10月，全年共降息50个基点，但风险偏向更早、更低。
• 12月非农就业预计增加9万，受天气和残余季节性因素影响，失业率可能降至4.5%。
• 通胀数据在12月、1月和2月（数据发布于1-3月）可能强劲，形成上半年通胀恐慌，推迟降息时机。
• 劳动力市场持续放缓：失业率从1月的4.01%升至9月的4.44%（剔除政府关门噪音），预计2026年Q2继续上升，6月峰值达4.7%。
• 广义劳动力闲置指标U-6持续上升，较2019年末上升近2个百分点。
• 消费者支出与收入脱节：Q3实际可支配收入增长接近零，但实际消费支出增长3.5%；实际工资和薪金收入4季度同比仅增1.4%，而实际PCE增长2.6%。
• 财富效应（尤其是AI驱动的股市）支撑消费，股市占家庭净财富比例达35%的历史高位。
• 投资高度集中于软件和AI相关设备，其他领域（住宅、结构、非AI设备）持平或下降。
• 美联储独立性面临考验：1月21日最高法院审理Cook案，若Cook被禁止履职将开创先例；新主席将领导FOMC，政策反应函数未知。
• 关税政策可能因最高法院否决IEEPA使用而需重构，USMCA重谈可能加剧贸易紧张。
• 政府支出和投资在H1收缩，仅Q3国防支出有所提振；部分政府关门风险持续。

论述逻辑

报告从劳动力市场放缓（非农就业增长疲弱、失业率上升、U-6走高）出发，指出尽管财政刺激（OBBBA退税）和AI投资带来乐观情绪，但经济存在脆弱性。通胀数据在H1可能强劲，迫使美联储推迟降息至H2。然而，劳动力市场持续疲软（预计失业率6月达4.7%）将最终推动降息。消费者支出依赖财富效应（AI驱动的股市），若AI交易受挫，经济面临风险。此外，美联储独立性（Cook案、新主席）和关税政策不确定性增加政策波动。结论：2026年利率将下行，但路径颠簸，风险偏向下行。

关键展望

• 2026年7月和10月FOMC会议各降息25个基点，全年累计50个基点；风险偏向更早、更多降息。
• 若1月就业数据疲弱且年度修正下调，可能促使3月降息。
• 通胀数据在H1强劲，形成通胀恐慌，但H2通胀叙事改善后美联储将转向关注失业。
• 失业率预计6月达峰值4.7%，此后缓慢下降。
• 新美联储主席将在5月15日鲍威尔任期结束后上任，政策反应函数未知。
• 最高法院对Cook案的裁决（1月21日听证）可能影响美联储独立性。
• 关税结构可能因最高法院裁决而需重构，USMCA重谈可能加剧贸易紧张。
• 报告未明确给出具体资产价格目标或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: US economic outlook summary table

Figure 2: Upcoming 2026 US events

Figure 3: Job growth slowed in 2025

Figure 4: and may be even weaker

Figure 5: Consumers’ spending unhinged from income

Figure 6: Labor income slowing but equity wealth remains

Figure 7: Upper income concentration of liquid assets

Figure 8: Equities a record high 35% of real net worth

Figure 9: All the investment growth has been software...

Figure 10: ...and tech/AI related equipment investment

Figure 11: Meeting by meeting projection