孙延 曾智星 王惠武 张付哲 行业研究 行业深度 伊朗局势下航空复盘：周期插曲，否极泰来

摘要

华源证券交通运输行业报告认为，当前伊朗局势烈度降温，航空或迎来底部反转的布局时机，行业评级维持“看好”。 今年2月底冲突爆发后，油价与裂解价差双重飙升，3月新加坡航煤现货同比涨幅一度达130%，裂解价差峰值达92美元/桶；而5月底以来冲突烈度进一步降低。 需求端方面，2026年中国商务旅行支出有望同比增加9.3%，且入境游及跨境差旅需求强劲。 对比市场表现，国内A/H股航空持续探底，而美股航空已收复冲突以来失地，吉祥航空、华夏航空和春秋航空的单机市值均处于历史极低分位。

主要观点

• 伊朗局势烈度降温，航空行业或迎来底部反转的布局时机。

• 3月美伊冲突全面爆发导致油价与裂解价差双重飙升，新加坡航煤现货同比涨130%。

• 5月冲突烈度降温，布油与航煤同比增速放缓，裂解价差大幅回落至44美元/桶。

• 二季度行业运力投放收缩，总航班量在4月、5月、6月ytd分别同比下降1.3%、7.5%、6.8%。

• 波音与空客交付迟缓，1-4月全球合计交付371架，同比微增1.4%。

• 航司机队停场率维持高位，截至6月3日6家航司合计停场率达8.3%。

• 2026年中国商务旅行支出预计同比高增9.3%，有望支撑商务客群底部反弹。

• 国内十大商务航线表现韧性显著，第20周客座率平均达88.7%。

• 入境游与跨境差旅成为国际线新增长点，2026Q1出入境人次同比增13.5%。

• 跨境商旅需求高速增长，2025年中企出海差旅订单量同比增长46%。

• 市场回调充分，吉祥航空、华夏航空、春秋航空单机市值历史分位分别仅为0.03%、5.9%、2.1%。

论述逻辑

• 2月底美伊冲突爆发导致原油与航煤价格飙升及裂解价差扩大 -> 随后冲突烈度降温促使油价与航煤价差收窄 -> 若地缘局势缓和趋势延续，前期受高油价冲击的航空业将迎来底部反转布局时机 -> 供给端因飞机制造交付迟缓与航司高停场率形成强约束 -> 需求端差旅复苏、入境游与跨境出行提供内生增量支撑 -> 市场端国内A股航空股回调充分且单机市值处于历史极低分位，具备配置性价比。

关键展望

• 若美伊双方谈判意愿增强、局势烈度进一步降低的趋势延续，航空板块或迎来底部反转的布局时机。风险方面，需注意客流增长不及预期、国际航线恢复不及预期、油价上涨以及人民币汇率贬值的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出具体评级与目标价的推荐标的（仅对吉祥航空、华夏航空、春秋航空等进行了单机市值的历史分位测算以论证板块估值底部）。