高盛 中国医疗健康：2026年7月中国医院设备招标：强劲势头巩固复苏判断

摘要

高盛报告显示，2026年7月中国九大类医疗器械招标总额同比增长34%、环比增长9%，表现强劲且基本符合预期，进一步印证医疗器械市场正进入可持续复苏阶段。 报告认为复苏由两大因素驱动：一是地方政府对以旧换新政策的执行流程日趋熟练，更多项目有望在2026年内落地，虽然整体资金规模可能不及前两年，但招标执行速度将显著加快；二是产品升级带来的替换需求，尤其医院开始采购新一代高端设备。 迈瑞管理层预计2026年国内IVD收入同比增长超过10%、新兴业务超过20%、海外收入以美元计增长超过15%，并预计2027-28年恢复双位数收入和利润增长。 高盛对迈瑞和联影均维持买入评级，12个月目标价分别为247元和182元，对应上行空间63.1%和61.7%。 展望8月，报告预计招标同比增速将保持正值，进一步验证行业复苏趋势。

主要观点

• 2026年7月中国九大类医疗器械招标总额同比+34%、环比+9%，表现强劲且基本符合预期，进一步巩固行业进入可持续复苏阶段的判断。

• 复苏的首要驱动力是以旧换新政策执行提速：地方政府对流程日益熟悉，报告预计今年更大比例的项目将在2026年内完成，尽管整体资金规模可能不及前两年，但招标执行速度将显著加快。

• 复苏的第二驱动力是产品升级带来的替换需求，尤其医院开始采用搭载更先进技术的新一代高端设备。

• 联影医疗在各主要品类（CT/MRI/LINAC/DSA）持续扩大市场份额，2026上半年招标额同比+25%，远超飞利浦(+2%)、西门子(-1%)和GE(-9%)；uCT SiriuX双宽体双源CT已售出5台，均价约2700万元人民币。

• 联影已从超声产品线开始产生销售，随着装机量持续扩大，报告预计维护服务等经常性收入贡献将上升，支持利润率进一步改善。

• 迈瑞管理层预计2026年国内IVD收入同比增长超过10%、新兴业务（高值耗材、微创外科、动物医疗、手术机器人及AI产品）超过20%、海外收入以美元计增长超过15%。

• CLIA集采已在28个省份实施，终端价格下降40-50%，DRG 3.0及未来医疗服务定价改革可能对检测量和试剂定价带来进一步压力；但管理层认为医院对成本更敏感将加速进口替代。

• 9个细分品类中，LINAC同比+115%、MRI+64%、CT+42%增速最为突出，PET-CT同比+427%（前月+752%），监护仪+22%、超声+6%、DR+11%、DSA+4%均录得正增长，仅内窥镜同比-1%仍下滑。

• 迈瑞评级为买入，12个月目标价247元（基于两阶段DCF，终端增长率2%，WACC 9.5%不变），当前价151.41元，上行空间63.1%。

• 联影评级为买入，12个月目标价182元（基于两阶段DCF，折现率9%，终端增长率2%），当前价112.55元，上行空间61.7%。

• 迈瑞2024年收入中55%来自中国，公司当前远期P/E低于5年均值，主要因政策风险；高盛认为迈瑞将维持市场领导地位并具备多重增长驱动力，关键催化剂包括采购活动复苏、以旧换新政策更新及新品发布。

• 展望8月，报告预计上述驱动因素将继续保持，招标同比增速将为正，进一步提供行业复苏动能增强的证据。

论述逻辑

• 7月招标数据强劲（同比+34%、环比+9%）→ 与预期基本一致 → 两大因素驱动复苏：以旧换新政策执行提速+高端设备升级替换需求 → 联影在主要品类持续夺份额、迈瑞国内业务预计2026年恢复增长 → 行业进入可持续复苏阶段 → 8月预计招标同比继续正增长进一步验证 → 维持迈瑞和联影买入评级

• 联影逻辑链：市场份额持续扩大（1H26招标+25%，远超MNC竞争对手）→ 超声产品线开始贡献收入+uCT SiriuX高端CT实现销售 → 装机量扩大推动服务收入占比上升 → 毛利率改善 → 估值接近上市以来P/E中位但收入/GPM/NPM预期增长显著 → 维持买入

关键展望

• 报告预计8月招标同比增速将保持正值，上述两大驱动因素（以旧换新执行提速和产品升级替换需求）将继续发挥作用，为行业复苏动能增强提供进一步证据。

• 迈瑞：管理层预计2027-28年恢复双位数收入和利润增长且利润率稳定；排除汇率影响后，利润增长预计将回到正区间。

• 联影：报告预计随着装机量持续扩大，服务类收入占比将上升，推动毛利率进一步改善。

• 迈瑞关键下行风险包括：VBP进一步压低出厂价、三甲医院渗透不及预期、进入北美和欧洲市场困难、专利诉讼风险、贸易政策意外变化。

• 联影关键风险包括：芯片供应链风险、原材料风险（尤其氦气）、中国宏观经济下行风险、潜在VBP风险。

推荐标的

• 迈瑞（300760.SZ）：买入，12个月目标价247元，当前价151.41元，上行空间63.1%。理由：中国医疗器械龙头，多重增长驱动力（国内替代+海外扩张+新兴业务），估值低于5年均值远期P/E。催化剂：采购活动复苏、以旧换新政策更新、新品发布。

• 联影医疗（688271.SS）：买入，12个月目标价182元，当前价112.55元，上行空间61.7%。理由：中国大型医学影像设备龙头，市场份额持续扩大，装机量增长推动服务收入和毛利率改善，收入/GPM/NPM预期增长显著。催化剂：中国月度医院采购数据、超声产品线发布。