伯恩斯坦：SpaceX：关于直连设备移动技术的更多信息——部署成本是多少？我们的详细自下而上估算2026831

摘要

伯恩斯坦对SpaceX整体机遇（火箭发射、轨道数据中心、Starlink宽带）保持乐观并看好其股票前景，但认为直连设备（D2D）移动业务难度最大。 由于手持设备发射功率、天线增益和电池容量受限且室内穿透损耗大，单纯依赖卫星难以解决上行链路瓶颈，因而地面网络建设成为关键。 伯恩斯坦自下而上估算，SpaceX若独立建设地面新建网络，包含频谱成本的总投入在$50-$130B之间（不含频谱约$15-$80B），对应约30k-120k个宏基站。 网络成本与规模高度取决于网络质量定位以及是否竞拍Grain即将拍卖的10MHz低频段频谱，拥有低频段可为SpaceX削减约30%的宏基站数量。 在模拟的六种情景中，伯恩斯坦认为最可能成行（尽管概率仍低）的情景是获取Grain频谱的全国覆盖方案，对应约8年建设期内耗资约$70B并建设57k个宏基站，不过最终最可能的结局仍是与地面运营商结盟合作。

主要观点

• SpaceX独立建设地面绿地网络的成本在含频谱情况下为$50-$130B，不含频谱为$15-$80B，对应30k-120k个宏基站规模。

• 低频段频谱是决定基站规模与成本的最关键变量，引入Grain低频频谱可直接减少SpaceX约30%的站点需求。

• 在六种建网情景中，机构认为在低概率的自建方案中最可能的是包含Grain频谱的全国覆盖（National）方案，耗资约$70B、建57k宏站且历时约8年。

• 手持终端上行发射功率与天线限制以及室内建筑穿透损耗，导致卫星直连在双向通信上存在根本瓶颈，地面网络不可或缺。

• 全国覆盖成本极高的根源在于人口密度呈40倍断崖式下降，且必须覆盖乡村干线公路。

• FCC已全面豁免SpaceX原有的AWS-4/H-block/AWS-3地面建设义务，目前的地面覆盖完全属于商业决策而非监管底线要求。

• 在全国覆盖含Grain频谱情景下，需建设56,705个宏基站（其中新建铁塔1,701个、现有铁塔共址50,467个、屋顶等结构4,536个），并部署400万个Starlink回传毫微微蜂窝（femtocells）。

• 频谱支出占网络总建设成本的40%—70%，预计耗资$29-$58B，成为最关键且最敏感的变量。

• Grain频谱在各项情景下均能提高效率并降低新建网络总成本，因其节省约30%的基站建设成本，而其自身频谱购置成本无法从文本确认。

• 全国含Grain频谱方案下，网络完全建成时年运营支出预计为$3.9B，15年铁塔租赁支出折现净现值为$11.4B，15年总现金成本达$108.7B。

论述逻辑

• 由于手持终端发射功率上限（23 dBm）和建筑物穿透损耗，卫星无法完全解决上行链路瓶颈，从而推导出SpaceX必须依托地面网络提供真正替代蜂窝网络的通信体验。

• 基于人口地理分布模型测算出每平方英里人口密度在乡村降幅达40倍且需增加公路走廊覆盖，进而证明全美覆盖的宏基站数量与增量每POP建设成本呈阶梯式剧烈上升。

• 电磁波在非自由空间中随频率近乎线性传播，导致缺乏低频段将使宏站规模成倍激增，进而确立收购Grain低频频谱是SpaceX削减约30%铁塔站址与节省数十亿美元建设资金的最核心抓手。

• 最终结合$50-$130B的巨额Capex、频谱投入和$100B+的15年整体现金成本压力，得出SpaceX完全独立自建概率极低、最终大概率仍将走向与现有电信运营商结盟合作的终极结论。

关键展望

• SpaceX计划于2027年年中启动Starship发射Mobile V2卫星星座，成为直连移动业务能力升级的核心时间节点。

• Grain频谱拍卖将于2026年秋季进行，SpaceX与AST Mobile是否出手竞拍将直接决定后续建网格局与成本架构。

• 2028-2030年间网络容量将依托低频与2 GHz层运行，高容量的高段C波段（Upper C-band）预期将在2031年及之后开通部署，以支撑更高用户渗透率并避免容量枯竭。

推荐标的

• SpaceX（Space Exploration Technologies Corporation）：机构对其股票前景维持积极展望，但本报告未披露具体数字目标价或单一股票评级代码。

• AST Mobile：未覆盖（not covered），报告指出FCC在2026年8月14日授予其30天特别临时许可（STA）以测试Grain频段上的补充覆盖。

• 美国铁塔公司、冠城、SBA通信、AT&T、特许通讯、康卡斯特、T-Mobile US、威瑞森：报告披露机构关联方在过去12个月内为其股票提供做市或流动性服务，但正文未给出具体评级或目标价。

关键图表

图1. SpaceX绿地网络建设场景

图2. 各场景假设概览

图3. 覆盖与网络场景概览

图4. 美国人口与土地集中度（%）

图5. T-Mobile、AT&T、Verizon及SpaceX的频谱持有情况

图6. 频谱价值可比分析

图7. 共址宏站成本 vs. 新建共址宏站（千美元）

图8. 模型输入概览（第5部分）