黄林 郑媛 宏观经济 中国经济 东盟研究月报：经济扩张通胀回落，AI红利成区域增长主线

摘要

银河证券本期东盟研究月报（260711-260811）判断，美联储偏鹰信号与中东地缘风险仍是东盟核心外部变量：7月FOMC维持利率不变、年内加息预期持续抬升压制东盟货币，而全球AI产业链红利外溢持续惠及新加坡、马来西亚、泰国科技产品出口。 GDP区域内增速分化、Q2多国超预期：新加坡制造业在AI驱动下同比增速扩大至12.5%、贸工部上调全年GDP预期至4.5%-5.5%，马来西亚Q2 GDP同比增长5.8%超市场预期（采矿业+10.2%、制造业+7.5%）、全年增速有望达5.0%，泰国进入2%新常态区间且央行上调全年预测，印尼Q2增速放缓至5.3%。 通胀普遍回落、上行风险可控：印尼7月CPI同比降至2.88%创4月以来新低，新加坡6月整体与核心通胀分别为1.9%、1.6%均低于预期但全年仍以上行风险为主。 外贸端6月出口整体向好、AI科技品种成核心引擎，马来西亚6月出口同比增长45.4%创2022年以来新高，电子电气出货量同比增长56.9%、占出口总额近五成。 工业内部分化、AI托底景气：新加坡7月制造业PMI 51.4%、电子行业PMI 52.4%均创2018年以来新高，印尼7月PMI回升至50.2%重回扩张但出口订单连续五个月下滑。 中国—东盟经贸合作持续深化，泰国总理访华签15项协议、新增投资超700亿泰铢，全国首笔中新数字人民币跨境支付业务落地。 资产表现上东盟加息稳汇、长端收益率全线走高（印尼10Y国债收7.19%），大宗商品普遍承压而棕榈油及LME锡走强（LME锡月涨6.32%、年初以来涨36.67%）。 投资上建议关注印尼估值修复、马来西亚种植园及平价零售、新加坡高息REITs及中小盘成长股、泰国酒店航空医疗及数据中心配套工业地产四大主线。

主要观点

• 核心外部变量：美联储偏鹰叠加中东地缘风险，年内加息预期抬升压制东盟货币；全球AI产业链红利外溢惠及新加坡、马来西亚、泰国科技产品出口，构成区域增长的结构性支撑

• GDP区域内增速分化、Q2多国超预期：新加坡GDP同比增速超预期，马来西亚内需稳定出口改善，泰国进入2%新常态区间且央行上调全年预测，印尼同比增速放缓、内需与外贸双双走弱

• 马来西亚Q2 GDP同比增长5.8%（Q1为5.4%、市场预期约5.2%），采矿业同比大幅反弹10.2%、制造业加快至7.5%，农业萎缩3.7%，全年增速有望达5.0%

• 印尼Q2 GDP同比增长5.3%、较一季度5.6%回落，居民消费贡献2.67个百分点、政府消费贡献1.07个百分点，净出口拖累0.78个百分点，Q2经常账户赤字占GDP比重或达3.0%峰值

• 印尼7月通胀超预期回落：CPI同比从6月的3.34%放缓至2.88%、创4月以来新低，核心通胀维持2.76%；油价传导有限、MBG规模见顶（预算或从268万亿盾缩减至约229万亿盾）、食品价格回落三重因素叠加

• 泰国7月CPI同比超预期降温，央行维持利率1.00%不变，并预期2026年整体通胀率2.8%、2027年回落至1.4%；加息压制复苏、降息放大通胀的政策两难下，年内暂无主动调整利率的动力

• 6月出口整体向好、AI科技品种成核心引擎：马来西亚出口额同比增长45.4%达1,779亿林吉特、创2022年以来新高，电子电气出货量同比增长56.9%占出口总额近五成，对美出口同比大涨108.6%；新加坡NODX不及预期但电子持续大增，泰国外贸全面超预期，印尼出口创六个月新高但经常账户赤字扩大

• 工业内部分化、AI托底景气：新加坡6月IPI同比增速由5月的17.8%放缓至7.2%、低于预期的9.3%，但剔除生物医药后仍增长9.6%，7月制造业PMI录得51.4%、电子行业PMI升至52.4%，均创2018年以来新高；马来西亚6月IPI同比上涨6.5%、环比大幅提速至5.5%，6-7月PMI企稳50.7%

• 泰国6月 MPI同比下滑，PMI与MPI持续背离反映电子及AI相关部门景气显著强于汽车、石化等传统行业；印尼7月制造业PMI回升至50.2%、较6月的46.9%大幅回升3.3个百分点重回扩张，但出口订单连续第五个月下滑、动能修复弹性有限

• 中国—东盟经贸合作持续深化：泰国总理阿努廷访华签15项协议、新增投资超700亿泰铢并建立“2+2”战略对话机制，中印尼约20亿美元谅解备忘录落地；数字人民币国际运营中心与首批26家金融机构签署CBETS协议，全国首笔中新数字人民币跨境支付及中老数字人民币跨境汇款业务落地

• 投资观点聚焦四大主线：一是印尼政策红利驱动的估值修复（低估值银行、烟草、必选消费与电信），二是马来西亚供给收缩与消费降级（种植园及平价零售），三是新加坡防御配置与风格切换（高息REITs及中小盘成长股），四是泰国旅游复苏与产业转型（酒店航空、医疗及数据中心配套工业地产）

论述逻辑

• 美联储偏鹰（7月FOMC按兵不动、年内加息预期抬升）+中东地缘冲突推升油价 → 东盟货币承压、输入性通胀风险上升 → 各国Q2 GDP、6-7月CPI、6月外贸与工业数据交叉验证：AI产业链红利外溢支撑新加坡制造业（同比+12.5%）与电子PMI（52.4%创2018年以来新高）、马来西亚出口（+45.4%创2022年以来新高），而印尼内需外贸双弱、泰国传统行业与出口导向电子部门景气背离 → 通胀普遍回落但新加坡全年仍以上行风险为主，泰国央行陷入加息压制复苏与降息放大通胀的两难、选择观望 → 政策端东盟加息稳汇、长端收益率全线走高 → 基于国别分化与AI结构性主线，推导出印尼估值修复、马来西亚供给收缩与消费降级、新加坡防御配置、泰国旅游复苏与产业转型四大投资主线

关键展望

• 新加坡：预计26H2私人交通通胀仍是整体通胀的主要推动因素，2026年全年通胀前景仍以上行风险为主、或超金管局1.5%-2.5%的预期区间

• 新加坡：2026年全年工业产出仍有望保持高个位数增长，但供应链中断与成本上行构成制造业扩张的主要制约

• 马来西亚：2026年全年GDP同比增速有望达到5.0%，下半年通胀大概率抬升但涨幅平缓可控，下半年工业生产大概率维持“弱扩张”基调，能源出口或继续拉动下半年整体出口

• 泰国：央行预期2026年整体通胀率2.8%、2027年回落至1.4%，核心通胀2026年1.5%、2027年降至1.4%；货币政策以稳健观望为核心，年内暂无主动调整利率的动力

• 印尼：Q2经常账户赤字占GDP比重或达3.0%的峰值，随着能源价格回落下半年有望收窄；下半年财政拉动效应预计减弱

• 印尼：气象局预测强厄尔尼诺将于8-9月达到峰值并持续至2027年一季度，政府自8月起向3,324万户家庭一次性发放99.72万吨大米以平抑米价与通胀

• AI主线：AI基础设施与数据中心投资持续扩容，下半年半导体产业增长动能依旧强劲；相关研究指出泰国IDC进入产能兑现阶段，绿电扩容、项目投产进度将是板块估值提振关键催化

• 风险提示：地缘冲突加剧干扰区域贸易航道与供应链、美元走强下东南亚货币承压、输入型通胀推升成本、外需疲软与结构性改革滞后或拖累增速低于市场预期

推荐标的

• 印尼：政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信

• 马来西亚：供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售

• 新加坡：防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股

• 泰国：旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心配套工业地产板块

• 报告未对个股给出评级或目标价，配置建议均为行业/板块层面；近期报告摘选中提及印尼汽车市场ASII四轮车市占率维持50%以上、竞争格局稳固