瑞银证券 大秦铁路 601006 Q226业绩基本符合我们的预期

摘要

大秦铁路2026年上半年实现营业收入385亿元，同比增长8%；归属于母公司净利润59亿元，同比增长21%，其中第二季度净利润约19亿元，业绩基本符合瑞银预期（19亿元）。 2026年第二季度净利润率维持在11.5%，略低于2025年第二季度的11.9%，单季每股派息为0.08元。 鉴于煤炭铁路运费进一步下调，瑞银将公司2026至2028年盈利预测下调6%/5%/6%，并将12个月目标价由6.30元微调至6.00元，维持“中性”评级。 瑞银测算公司2026年股息率为4.7%，2027年为5.2%，处于合理区间但缺乏向上动能。

主要观点

• 2026年上半年营业收入同比下滑8%至385亿元，净利润同比下滑21%至59亿元。

• 2026年第二季度净利润约为19亿元，符合瑞银预期的19亿元；二季度净利润率为11.5%，低于2025年二季度的11.9%，单季每股派息0.08元。

• 运量降幅收窄：2026年二季度大秦线货运量同比下降11%，较2026年一季度14%的降幅有所改善，但公路竞争和用电需求低迷继续拖累铁路货运量。

• 毛利率同比微降0.4个百分点，主要因运量下降导致经营杠杆受损，但部分被折旧成本降低所抵消。

• 管理费用率同比改善1个百分点，营业外收入同比增长9%，部分原因是收到10亿元政府补助及收到联营合营企业投资收益。

• 自由现金流从2025年上半年的11.2亿元增至65亿元，主要受资本支出下降推动。

• 下调盈利预测及目标价：瑞银将2026/27/28年每股收益预测分别下调6%/5%/6%，12个月目标价由6.30元微调至6.00元，维持“中性”评级。

• 股息率与估值展望：预计2026-2028年每股派息同比持平，2026年股息率为4.7%，2027年为5.2%，当前估值合理但缺乏向上催化剂。

论述逻辑

• 2026年二季度大秦线货运量下滑11%且公路竞争持续，叠加煤炭运费下调压力 -> 运量及费率受压导致上半年收入增长8%、净利润增长21% -> 资本开支缩减使得自由现金流大幅增长至65亿元，业绩整体符合预期 -> 考虑进一步运费下调影响，瑞银下调2026-2028年EPS预测6%/5%/6%，目标价调整至6.00元并维持中性评级。

关键展望

• 瑞银预计大秦铁路2026/2027/2028年每股派息将保持平稳，分别为0.23元、0.25元、0.26元，对应的股息率分别为4.7%、5.2%、5.4%。

• 预计未来货运量及费率仍存不确定性，当前估值对应2026年预期市盈率15.2倍，短期缺乏明显的估值重估动能。

推荐标的

• 大秦铁路（601006.SS / 601006 CH）：维持“中性”评级，12个月目标价由6.30元调整至6.00元，当前股价4.80元（截至2026年8月20日）。

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决