国泰海通证券 中国天楹(000035)2026半年报点评：绿色甲醇蓄势待发，传统板块多维提质

摘要

国泰海通给予中国天楹(000035)“增持”评级，参照可比公司PB均值给予2026年1.40倍PB，目标价6.62元（当前股价4.77元），预计2026-28年归母净利润4.98/5.95/6.77亿元、对应EPS 0.21/0.25/0.28元。 2026H1公司实现营收26.87亿元（同比+3.50%）、归母净利润2.13亿元（同比+1.11%），毛利率31.87%（同比+1.01pct）、净利率8.75%（同比+0.40pct），受益绿电市场化政策下固废板块盈利结构优化，盈利能力持续改善。 经营性现金流4.56亿元（同比+28.28%），应收账款20.62亿元（同比-17.41%），回款良好为新业务与高分红奠定基础。 绿色甲醇方面，辽源项目一期89个核心功能区域基本建成、4个关键生产区域安装临近收尾，土地流转意向签署完成近50%、落地签署20%；安达项目一期制氢厂房主体封顶、长周期核心设备全部采购到位，绿醇项目投产在即有望开启第二成长曲线。 传统板块多维提质：国内全部18座在运营垃圾焚烧发电项目完成绿证确权、其中9个常态化开展市场化绿证交易，2026H1累计销售绿证约31万张；越南河内朔山1600吨/日扩建项目二期于2026年4月进入施工，固废板块毛利率51.40%（同比+3.13pct）。 风险提示为海外拓展、项目进展及需求不及预期等。

主要观点

• 国泰海通给予中国天楹“增持”评级，目标价6.62元（当前股价4.77元），估值基于可比公司PB均值给予2026年1.40倍PB

• 预计公司2026-28年归母净利润分别为4.98/5.95/6.77亿元，对应EPS为0.21/0.25/0.28元，2026E归母净利同比+75.4%

• 2026H1营收26.87亿元、同比+3.50%，归母净利润2.13亿元、同比+1.11%，收入利润双增

• 盈利能力持续改善：毛利率31.87%（同比+1.01pct）、净利率8.75%（同比+0.40pct），受益于绿电市场化政策下固废板块业务盈利结构优化

• 回款能力稳健：2026H1经营性现金流4.56亿元、同比+28.28%，应收账款20.62亿元、同比减少17.41%，为后续新业务与高分红奠定良好基础

• 辽源绿醇项目一期全面进入建设攻坚阶段：89个核心功能区域已基本建成，4个关键生产区域安装临近收尾，配套风电项目按既定节点推进

• 原料保障同步推进：2026年新增土地流转意向签署完成近50%、落地签署20%，新增2个秸秆收储场地，保障首期生产与消纳需求

• 安达项目一期建设有序推进：制氢厂房主体封顶，公辅设施与地下管网稳步落地，长周期核心设备全部采购到位，并将提前布局产品销售合作

• 报告认为辽源项目已拥有成熟客户资源与市场渠道，随着绿醇项目投产，公司有望开启第二成长曲线

• 碳资产盘活：国内全部18座在运营垃圾焚烧发电项目均完成绿证确权登记，其中9个常态化开展市场化绿证交易，2026H1累计销售绿证约31万张

• 海外产能稳步扩张：1600吨/天河内市朔山垃圾焚烧发电扩建项目第二期于2026年4月正式进入施工阶段；2026H1固废板块毛利率51.40%、同比+3.13pct

• 风险提示：海外拓展不及预期、项目进展不及预期、需求不及预期等

论述逻辑

• 2026H1收入利润微增但毛利率、净利率双升（受益绿电市场化政策下固废板块盈利结构优化）→ 经营性现金流+28.28%、应收账款-17.41%验证回款质量，为新业务与高分红奠定基础 → 辽源89个核心功能区基本建成、安达制氢厂房封顶等工程节点显示绿醇项目投产在即 → 叠加绿证交易放量与越南产能扩张带来的传统板块提质 → 参照可比公司2026E PB均值1.4倍（伟明环保、上海环境、金风科技）给予公司1.40倍PB → 得出目标价6.62元并给予“增持”评级

关键展望

• 绿醇项目投产在即、有望开启第二成长曲线：辽源项目已拥有成熟客户资源与市场渠道，安达项目将提前布局产品销售合作

• 盈利预测：2026-28年归母净利润4.98/5.95/6.77亿元，营业总收入6,381/7,652/8,355百万元，2026E营收增速20.8%、归母净利增速75.4%

• 评级基准：“增持”指未来12个月相对沪深300指数涨幅10%以上

• 风险提示：海外拓展不及预期、项目进展不及预期、需求不及预期等

推荐标的

• 中国天楹(000035)：“增持”评级，目标价6.62元、当前价格4.77元；理由为盈利能力持续改善、经营性现金流增长、绿醇项目投产在即有望开启第二成长曲线

• 报告另列示可比公司（仅作估值参照）：伟明环保(603568.SH)收盘价14.54元、上海环境(601200.SH)6.93元、金风科技(002202.SZ)17.70元，2026E PB平均1.4倍