高盛：台湾ODM/品牌：3个月前瞻：3月平均环比增长13%；AI和散热驱动强劲同比增长

原标题：Taiwan ODM/Brands: 3-month preview: Mar +13% MoM on avg; AI and cooling drive solid YoY growth

摘要

高盛预览了10家AI服务器/PC供应链公司的3个月营收，并更新了对纬创、广达、和硕和纬颖的预测。预计2026年3月/4月/5月这10家公司平均营收环比增长+13%/-2%/+8%，同比增长+28%/+26%/+23%。增长由机架级AI服务器放量、ASIC AI服务器渗透率提升和液冷渗透率上升驱动。苹果供应链因2026年折叠手机和2027年iPhone 20等外形变化受益。报告给出买入评级：鸿海、纬颖、纬创、奇鋐；中性评级：技嘉、广达、英业达、仁宝、华硕；卖出评级：和硕。预计奇鋐和纬创在同比增长中表现领先，而仁宝、华硕和英业达因PC敞口较大且内存成本上升导致营收同比下降。

主要观点

• 2026年3月/4月/5月10家公司平均营收环比增长+13%/-2%/+8%（Exhibit 1）。
• 2026年3月/4月/5月平均营收同比增长+28%/+26%/+23%（Exhibit 2），由机架级AI服务器放量、ASIC AI服务器增加和液冷渗透率上升驱动。
• 苹果供应链受益于2026年折叠手机和2027年iPhone 20等外形变化，支撑终端需求。
• AI服务器组件受益于规格升级；ASIC AI服务器渗透率上升。
• 奇鋐和纬创预计在同比增长中表现领先，得益于GPU和ASIC AI服务器持续放量，推动液冷渗透率。
• 仁宝、华硕和英业达预计营收同比下降，因其PC敞口较大，内存成本上升导致市场增长放缓。
• 鸿海2月营收环比下降18%，低于预期9%，但预计3月营收环比增长+39%/同比增长+50%，受AI服务器机架出货增长和消费产品季节性恢复支撑。
• 广达2月营收环比下降7%，但同比增长43%，高于预期5%；预计3月营收环比增长+12%/同比增长+25%，AI服务器机架自4Q25起放量。
• 奇鋐2月营收环比下降18%，低于预期9%，但预计后续月份环比持续增长，受机架级AI服务器驱动液冷渗透率上升。
• 和硕2月营收环比下降26%，低于预期；预计3月营收环比增长+31%/同比增长+5%。
• 纬创2月营收环比增长25%，但预计3月营收环比下降-15%，因季节性因素。

论述逻辑

报告从2月营收受春节工作日减少影响切入，指出3月季节性恢复。AI服务器机架放量、ASIC AI服务器渗透率提升和液冷技术普及是核心增长驱动力。苹果产品外形变化为供应链提供额外支撑。内存成本上升对PC和智能手机需求形成压力，导致不同公司表现分化：AI敞口大的公司（奇鋐、纬创）增长强劲，PC敞口大的公司（仁宝、华硕、英业达）承压。基于这些因素，报告给出各公司评级和营收预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含关注点包括：AI服务器机架出货持续放量、ASIC AI服务器渗透率提升、液冷渗透率上升、苹果折叠手机和iPhone 20的拉货效应、内存成本对PC/智能手机需求的影响。

推荐标的

• 鸿海 (2317.TW)：买入（在CL上），目标价NT$400（基于21.0x 2026E P/E），理由：AI服务器领先市场份额、消费产品外形变化。
• 纬颖 (Wiwynn)：买入，未给出目标价。
• 纬创 (Wistron)：买入，未给出目标价。
• 奇鋐 (AVC, 3017.TW)：买入，未给出目标价，理由：液冷渗透率上升、智能手机VC散热。
• 技嘉 (Gigabyte)：中性，未给出目标价。
• 广达 (Quanta, 2382.TW)：中性，目标价NT$299（基于13.9x 2026E P/E），理由：估值相对合理。
• 英业达 (Inventec)：中性，未给出目标价。
• 仁宝 (Compal)：中性，未给出目标价。
• 华硕 (ASUS)：中性，未给出目标价。
• 和硕 (Pegatron)：卖出，未给出目标价。

关键图表

Exhibit 1: Mar 2026E revenue MoM

Exhibit 2: Mar 2026E revenue YoY

Exhibit 3: Taiwan PC/server names monthly revenue summary

Exhibit 4: Taiwan ODM notebook monthly shipment

Exhibit 5: We model Hon Hai’s Mar 2026 revenue +50% YoY, or +39% MoM

Exhibit 6: Hon Hai monthly revenues

Exhibit 7: We model Quanta’s Mar 2026E revenue +25% YoY, or +12% MoM

Exhibit 8: Quanta monthly revenues

Exhibit 9: Earnings revision