瑞银：迈瑞医疗（300760）2026年瑞银欧洲医疗保健会议反馈

原标题：UBS Mindray Bio~Med（300760）UBS European Healthcare Conference 2026~Feedback

摘要

瑞银在2026年欧洲医疗保健会议上与迈瑞医疗投资者关系团队交流，核心议题包括国内外收入增长前景、竞争实力、盈利趋势及港股上市进展。报告维持买入评级，目标价284元人民币。国内业务预计2026年恢复同比增长，尤其下半年；海外收入指引为双位数增长。IVD领域面临集采降价压力，但公司预计市场份额提升可抵消影响。毛利率和净利率预计小幅下降。估值基于DCF，隐含2026年PE 40.1倍。

主要观点

• 国内收入2026年预计恢复同比增长，主要来自下半年。
• 2025年国内收入结构：IVD约50%，资本设备约30%，高潜力业务约20%。
• 中国IVD市场2026年预计进一步萎缩15%，主要因试剂降价。
• 公司目标将CLIA试剂在肿瘤标志物和甲状腺功能等类别中的市场份额从2025年的约10%提升至2026/27年的约15%/20%。
• 设备采购招标价值2025年增长26%，但实际收入受渠道去库存拖累。
• 渠道库存从峰值6+个月降至2025年底约3个月，2026年可能进一步去库存约1个月。
• 长期看，国内高潜力业务/IVD业务收入增长目标为20%+/10%+，设备业务预计不会显著增长。
• 海外收入2026年指引为双位数增长，新兴市场/欧洲/美国可能为高十几至20%/10%+/个位数增长。
• 中东地区2025年收入仅约1亿美元，区域冲突影响不大。
• 公司预计2026年整体利润正增长，但毛利率和净利率可能小幅下降，主要受集采等影响。
• 海外市场运营利润率目前与中国相当，预计最终将超过中国。
• 港股上市进展为讨论话题之一。

论述逻辑

瑞银通过会议反馈梳理迈瑞医疗的短期与长期增长驱动：国内IVD虽面临集采降价，但公司凭借市场份额提升有望实现正增长；设备业务受招标回暖但渠道去库存压制，预计2026年恢复；海外市场保持双位数增长，利润率有望提升。整体盈利小幅承压，但估值合理，维持买入。

关键展望

• 国内业务2026年恢复同比增长，尤其H226。
• 海外收入2026年双位数增长。
• 毛利率和净利率2026年可能小幅下降。
• 港股上市进展待更新。
• 催化剂：2026年3月31日前后可能发布低于共识的2025年全年业绩。

推荐标的

• 迈瑞医疗（300760.SZ）：评级买入，12个月目标价284.0元（基于DCF，WACC 7.3%，TGR 3.0%），隐含2026年PE 40.1倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。