瑞银：中国信贷增长稳定——2月新增人民币贷款基本符合预期

原标题：China Economic Comment: Stable credit growth in February

摘要

瑞银报告指出，2月新增人民币贷款9000亿元，基本符合市场预期，但同比少增1100亿元，受春节较晚及住户贷款疲弱拖累。1-2月合计新增人民币贷款5.6万亿元，同比少增5300亿元，反映实体经济信贷需求偏弱。2月新增社会融资规模2.4万亿元，略高于市场预期（彭博平均预期2万亿元），同比多增1460亿元，主要受人民币贷款和表外融资支撑。政府债券发行季节性回升至1.4万亿元，但同比少增2900亿元。社融增速稳定在8.2%，但信贷脉冲进一步下滑至GDP的0.8%。报告认为，近期出口强劲和通胀回升降低了短期内大幅宽松的紧迫性，预计2026年末社融增速温和放缓至7.8%。

主要观点

• 2月新增人民币贷款9000亿元，基本符合预期，但同比少增1100亿元。
• 住户贷款同比少增2620亿元，是主要拖累；企业贷款同比多增4500亿元。
• 非银行金融机构贷款同比少增2950亿元。
• 1-2月合计新增人民币贷款5.6万亿元，同比少增5300亿元。
• 1-2月新增中长期住户贷款同比少增2130亿元，反映房地产购买疲软。
• 1-2月新增中长期企业贷款基本持平于去年同期。
• 2月新增社融2.4万亿元，略高于市场预期，同比多增1460亿元。
• 社融增速稳定在8.2%，与1月持平，较2025年12月低0.1个百分点。
• 经季节性调整的新增信贷流量占GDP比重从1月的22%降至2月的21%。
• 信贷脉冲从1月的GDP的1.2%进一步下滑至2月的0.8%。
• 政府债券发行季节性回升至1.4万亿元，但同比少增2900亿元。
• 1-2月合计政府债券发行量基本持平于去年同期。

论述逻辑

报告从2月信贷数据入手，指出新增人民币贷款虽符合预期但同比少增，住户贷款疲弱是主因，企业贷款有所支撑。社融略超预期，主要受人民币贷款和表外融资推动，但政府债券发行同比减少。1-2月合计数据进一步确认实体经济信贷需求偏弱，地方债务置换继续拖累企业贷款。社融增速稳定但信贷脉冲下滑，显示增长动能减弱。结合近期出口强劲和通胀回升，报告认为央行短期内无需大幅宽松，预计全年社融增速温和放缓。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若增长压力上升，尤其是出口增速放缓超预期，央行可能增加信贷支持并进一步宽松。
• 预计2026年末社融增速温和放缓至7.8%（当前为8.2%）。
• 政府债券发行计划新增仅300亿元，远低于2025年较2024年的增加额（2.9万亿元）。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Credit growth stable, credit impulse slid

Figure 2: Seasonally adjusted new credit weakened

Figure 3: Govt bond issuance picked up, but fell short of a year ago

Figure 4: Growth momentum of M2 softened