2026-06-23 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛大型石油公司：1Q26 回顾——强劲的经营现金流，Q2 更多可期；关注 LNG 交易利润、航空燃油利润率和资本支出增加的早期迹象

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原标题：Goldman Sachs BIG OILS：1Q26 wrap~up： Strong OCF with more to come in Q2. Focus on LNG trading profits， jet fuel margins and early signs of capex increases

摘要

高盛在 1Q26 回顾报告中指出，大型石油公司（BIG OILS）1Q26 经营现金流（OCF）强劲，预计 Q2 将进一步改善。报告重点关注 LNG 交易利润、航空燃油利润率以及资本支出增加的早期迹象。1Q26 行业 OCF 同比增长 12%，达到 450 亿美元，主要受益于油价稳定和成本控制。LNG 交易利润环比增长 8%，航空燃油利润率扩大至 15 美元/桶。资本支出初步数据显示同比增长 5%，主要投向上游和 LNG 项目。

主要观点

1Q26 大型石油公司 OCF 强劲，达 450 亿美元，同比增长 12%，主要得益于油价稳定在 75 美元/桶附近及运营效率提升。
预计 Q2 OCF 将进一步增长，因季节性需求上升和炼油利润率改善。
LNG 交易利润环比增长 8%，至 12 亿美元，受亚洲需求复苏和欧洲库存低位支撑。
航空燃油利润率扩大至 15 美元/桶，较 4Q25 提高 2 美元/桶，受益于航空旅行需求强劲。
资本支出出现早期增长迹象，1Q26 同比增长 5%，主要集中于上游勘探和 LNG 项目。
行业自由现金流（FCF）为 280 亿美元，FCF 收益率约 8%。
债务水平稳定，净债务/EBITDA 维持在 1.2 倍。
股东回报（回购+分红）同比增长 10%，至 200 亿美元。
报告强调，LNG 交易利润和航空燃油利润率是短期关键盈利驱动因素。
资本支出增加可能影响未来 FCF，但当前仍处于可控范围。

论述逻辑

高盛从 1Q26 实际 OCF 数据出发（450 亿美元，同比+12%），结合油价稳定（75 美元/桶）和成本控制，推导出行业现金流健康。进一步分析细分业务：LNG 交易利润（环比+8%）和航空燃油利润率（15 美元/桶）表现突出，成为盈利亮点。资本支出同比增长 5% 被视为早期信号，可能预示未来产能扩张。综合这些因素，报告认为 Q2 OCF 有望继续改善，但需关注资本支出增加对 FCF 的潜在压力。