摩根士丹利 每月汽车价格跟踪（2026年8月）；高于正常折旧

摘要

摩根士丹利9月1日发布的巴西租车月度价格跟踪显示，2026年8月Localiza（RENT）与Movida（MOVI）seminovos二手车库存（按FIPE）折旧分别约1.1%和1.4% M/M，远高于0.3%-0.5%的正常化区间，较7月的约0.2%/0.3%明显加速，为2025年8月以来最弱读数。 SUV为跌幅最大类别（RENT -1.6%、MOVI -1.9%），Movida其余所有类别也至少下跌1%。 零售端RENT挂牌价环比+0.1%，对FIPE溢价升至4.5%；MOVI挂牌价环比-0.5%，溢价0.7%。 新车价格8月再跌0.5% M/M（7月-0.4%，而过去12个月平均每月升值约0.1%）。 报告认为恶化可能反映巴西整车厂（OEM）竞争加剧，8月数据明显负面，未来数月是判断这是暂时性错位还是新常态的关键。 年初至今三季度折旧均值已达约0.6%/0.9% p.m.，3Q26很可能落在0.5% p.m.之上。 评级方面，RENT为Overweight（8/31/2026收盘R$35.07），MOVI为Equal-weight（R$7.30），两者YE27目标价均基于DCF，行业观点为In-Line。

主要观点

• 8月RENT/MOVI二手车（seminovos）折旧加速至约1.1%/1.4% M/M，远高于0.3%-0.5%的正常化区间（7月分别约0.2%/0.3%）

• 两家公司8月均为2025年8月以来最弱读数，当时二手车价格曾受政府对新车的税收优惠压制

• SUV为重点类别中跌幅最大：RENT -1.6% M/M、MOVI -1.9% M/M；MOVI其余类别也全部至少下跌1%

• Localiza细分折旧：两厢0.7%、SUV 1.6%、三厢0.5%、皮卡/厢式车1.4%、豪华车2.1%、EV/混动1.5%

• Movida细分折旧：两厢1.0%、SUV 1.9%、三厢1.5%、皮卡/厢式车1.4%、EV/混动1.6%

• RENT挂牌价环比+0.1%，对FIPE溢价升至4.5%（7月3.4%、6月3.9%、5月3.6%）；MOVI挂牌价环比-0.5%，溢价0.7%（7月、6月分别为折价0.1%、0.2%，5月溢价0.2%）

• 新车价格连续走软：8月环比-0.5%（7月-0.4%），而过去12个月平均每月升值约0.1%

• 单月折旧超1%的主力车型：RENT包括Argo Drive (2026)、Polo Track (2026)、Kwid Zen (2025)等；MOVI包括Kwid Zen (2025)、Polo Track (2024 & 2025)、HB20s Comfort Plus (2025)等

• 车型年份维度，RENT的2024款折旧更多，MOVI则是2026款折旧更多；两家公司库存结构环比大体稳定

• 三季度至今RENT/MOVI折旧均值约0.6%/0.9% p.m.，3Q26落在0.5% p.m.之上的可能性上升；若要把季度均值拉回约0.5%，9月RENT折旧需约0.2%或更低，MOVI则需至少约0.2%的价格回升

• 摩根士丹利认为恶化可能反映巴西整车厂（OEM）竞争加剧，8月数据明显负面

• 估值方法：MOVI的YE27目标价（此前为YE26）基于DCF，WACC 11.6%（此前11.3%）、Ke 14.6%、Kd 9.6%、长期增长率3.5%（美元名义）；RENT的YE27目标价基于DCF，WACC 9.9%、Ke 12.8%、Kd 7.4%、长期增长率4%（美元名义）

论述逻辑

• 8月RENT/MOVI二手车折旧加速至约1.1%/1.4% M/M（7月约0.2%/0.3%）且远超0.3%-0.5%正常区间、为2025年8月以来最弱 → 结构上SUV跌幅最深（RENT -1.6%、MOVI -1.9%）、MOVI全类别至少-1%，叠加新车价格8月再跌0.5%（偏离过去12个月平均每月约+0.1%的趋势）→ 推断背后是巴西OEM竞争加剧的背景 → 三季度至今折旧均值约0.6%/0.9% p.m.，使3Q26季度折旧很可能超过0.5% p.m.（9月RENT需折旧约0.2%或更低、MOVI需至少约0.2%价格回升才能拉回约0.5%）→ 结论：8月数据明显负面，未来数月是判断暂时性错位还是新常态的关键，二手车市场需密切监测 → 对覆盖标的维持评级（RENT Overweight、MOVI Equal-weight），YE27目标价基于DCF重估。

关键展望

• 未来数月是判断当前折旧恶化是暂时性错位还是新常态的关键窗口

• 二手车市场未来数月需密切监测

• 3Q26季度折旧很可能落在0.5% p.m.水平之上；若要使季度均值接近约0.5%，9月RENT折旧需约0.2%或更低、MOVI需至少约0.2%的价格升值

• 上行风险：MOVI包括2027年RAC/GTF盈利好于预期、Seminovos市场更快复苏、巴西降息；RENT还包括Movida在RAC市场收缩巩固其竞争地位

• 下行风险：二手车市场进一步走弱、高利率持续更久、税改负面影响；RENT还包括宏观疲弱下RAC收益率令人失望

推荐标的

• Localiza Rent a Car（RENT3.SA）：Overweight（评级自2024/5/22），2026/8/31价格R$35.07；8月库存折旧约1.1% M/M高于正常区间，YE27目标价基于DCF（WACC 9.9%、Ke 12.8%、Kd 7.4%、长期增长4%）

• Movida Participacoes（MOVI3.SA）：Equal-weight（评级自2024/5/22），2026/8/31价格R$7.30；8月折旧约1.4% M/M，YE27目标价基于DCF（WACC 11.6%、Ke 14.6%、Kd 9.6%、长期增长3.5%）

• 行业观点：拉美运输与基础设施为In-Line