瑞银：中国汽车供应链月度追踪：12月：需求疲软；原材料成本通胀可控

原标题：UBS China Auto Supply Chain Monthly Tracker: December: Demand sluggish; raw material cost inflation manageable

摘要

瑞银2026年1月20日发布的报告显示，2025年12月中国乘用车批发销量同比下降9%，环比下降7%；新能源车（NEV）批发销量同比增长3%，但环比下降8%，纯电渗透率回落至56%。比亚迪销量同比/环比下降19%/13%，特斯拉则强劲反弹（同比+4%/环比+12%）。海外市场，美国轻型车销量环比+15.2%（工作日调整后同比-5.2%），欧洲五大市场乘用车销量同比+2.2%，EV销量同比+35.4%。原材料方面，铝和铜价格环比上涨1.4%/6.2%，同比上涨7.4%/22.4%，给零部件供应商带来成本压力；橡胶价格同比下跌13.1%-20.1%，轮胎企业成本压力缓解；纯碱价格同比下跌19.4%，利好福耀玻璃毛利率。瑞银预计Q425多数零部件供应商营收环比下滑，但科达利受益于BESS需求，Q425营收同比增速约35%。瑞银将科达利加入亚太关键名单，预计其2025-27年营收CAGR达34.5%，远高于覆盖公司平均17%。

主要观点

• 12月中国乘用车批发销量同比-9%/环比-7%，NEV批发销量同比+3%/环比-8%，纯电渗透率56%。
• 比亚迪12月销量同比-19%/环比-13%；特斯拉同比+4%/环比+12%。
• 问界（HIMA）12月销量8.2万辆（环比+5%），理想汽车4.4万辆（环比+33%），小米5万辆（环比+9%）。
• 美国轻型车销量环比+15.2%，工作日调整后同比-5.2%。
• 欧洲五大市场乘用车销量同比+2.2%，EV销量同比+35.4%。
• 铝价12月环比+1.4%/同比+7.4%，铜价环比+6.2%/同比+22.4%，成本压力延续。
• 天然橡胶、合成橡胶、炭黑价格同比-13.1%/-20.1%/-18.6%，轮胎企业成本压力显著缓解。
• 纯碱价格同比-19.4%，2025年全年同比-31.5%，利好福耀玻璃毛利率。
• CCFI同比-24.4%，环比+2.4%，2025年全年同比-22.8%，利好出口商。
• 瑞银预计Q425多数零部件供应商营收环比下滑，但科达利受益于BESS，Q425营收同比增速约35%。
• 瑞银将科达利加入亚太关键名单，预计其2025-27年营收CAGR 34.5%，高于覆盖公司平均17%。

论述逻辑

报告从12月中国乘用车批发销量同比/环比下滑出发，指出需求疲软拖累零部件供应商营收增长。同时，铝、铜等金属原材料价格上涨加剧成本压力，而橡胶、纯碱价格下跌及CCFI下降则部分缓解成本。海外市场（美国、欧洲）需求分化，欧洲EV销量增长强劲。基于这些数据，瑞银通过营收预测模型判断多数供应商Q425营收环比下滑，但科达利凭借BESS需求爆发实现逆势增长。最后，瑞银因科达利与主流电池厂紧密合作及BESS需求强劲，将其加入亚太关键名单，并给出高于行业平均的营收CAGR预期。

关键展望

• 欧盟对中国乘用车轮胎反倾销调查的最终措施可能于2026年6月前确定，构成不确定性。
• 瑞银对汽车供应商需求前景转向更谨慎，因中国乘用车销售增长可能放缓。
• 科达利面临的风险包括：产能建设慢于预期、主要客户产能建设慢、主要客户份额流失、产品质量问题、EV渗透率上升弱于预期、电池厂对上游结构件价格压力、竞争对手产能投放及份额损失、铜铝等原材料价格上涨、宏观下行导致乘用车销量下滑、贸易摩擦对零部件进出口的不利影响。

推荐标的

• 科达利（002850.SZ）：评级买入，目标价268元（2026年1月8日更新），价格日期2026年1月19日收盘价168.51元。理由：受益于BESS需求强劲及与主流电池厂紧密合作，预计2025-27年营收CAGR 34.5%，远高于覆盖公司平均17%。瑞银已将其加入亚太关键名单。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。