瑞银：中国锂业：津巴布韦供应进一步中断

原标题：UBS China Lithium：Further supply disruption from Zimbabwe

摘要

2026年2月25日，津巴布韦矿业和矿产发展部宣布立即暂停所有原材料和锂精矿的出口，直至另行通知。官方原因是推动矿商发展下游加工能力、提升本地选矿并最大化价值保留。津巴布韦的锂辉石出口在过去两个月已环比下降，且该国在2026年1月将出口税率从5%提高至10%。津巴布韦的锂初级供应约占瑞银2026年全球锂供应的11%。瑞银认为，若严格实施出口禁令，考虑华友钴业2026年可出口硫酸锂，供应存在8%的下行风险。短期内锂价可能进一步上涨至含增值税每吨20万元人民币以上。瑞银对天齐锂业、赣锋锂业（A+H）和盐湖股份给予买入评级。

主要观点

• 津巴布韦暂停锂精矿出口，立即生效，直至另行通知。
• 官方目的是推动矿商建设下游加工产能，提升本地选矿和价值保留。
• 2026年1月，津巴布韦政府已略微收紧出口，并提高出口税率从5%至10%。
• 根据中联金数据，津巴布韦锂辉石出口在过去两个月较2025年三季度月均水平环比下降。
• 津巴布韦的锂初级供应占瑞银2026年全球锂供应的约11%。
• 2025年中期，津巴布韦政府曾宣布计划从2027年1月起禁止锂精矿出口，以促进下游精炼。
• 瑞银认为硫酸锂不在本次出口禁令范围内。
• 主要锂矿开发商包括华友钴业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团和青山集团，它们均有下游加工产能计划。
• 华友钴业已基本建成下游加工厂，预计可从2026年上半年开始出口硫酸锂。
• 中矿资源正在建设硫酸锂加工设施，目标2027年投产。
• 若严格实施出口禁令，考虑华友的硫酸锂出口，瑞银预计供应存在8%的下行风险。
• 历史上，津巴布韦曾在2022年7月对铬精矿实施类似全面出口禁令，后转为通过MMCZ控制出口价格。
• 瑞银认为仍有谈判空间，例如提高出口税同时恢复出口，但这将增加整体成本。
• 短期锂价可能进一步上涨至含增值税每吨20万元人民币以上。
• 天齐锂业、赣锋锂业和盐湖股份在津巴布韦没有矿山，将从锂价上涨中受益。

论述逻辑

津巴布韦政府宣布立即暂停锂精矿出口，旨在推动下游加工本地化。该国锂辉石出口已呈下降趋势，且出口税率已上调。津巴布韦占全球锂供应约11%，若禁令严格执行，将导致供应减少，推高锂价。主要矿商中，华友钴业已具备硫酸锂出口能力，可部分缓解影响，但整体供应仍有下行风险。历史上类似铬精矿禁令曾出现政策调整，因此存在谈判变数。锂价上涨将利好无津巴布韦矿山敞口的中国锂业公司。

关键展望

• 出口禁令持续时间未知，瑞银认为仍有谈判空间，可能提高出口税后恢复出口。
• 若严格实施至2026年底，供应存在8%下行风险。
• 短期锂价可能进一步上涨至含增值税每吨20万元人民币以上。
• 华友钴业预计2026年上半年可出口硫酸锂；中矿资源目标2027年投产。
• 报告未明确给出其他未来验证点。

推荐标的

• 天齐锂业：评级买入；无津巴布韦矿山，受益于锂价上涨。
• 赣锋锂业（A+H）：评级买入；无津巴布韦矿山，受益于锂价上涨。
• 盐湖股份：评级买入；无津巴布韦矿山，受益于锂价上涨。

关键图表

Figure 1: China's monthly lithium feedstock imports from Zimbabwe

Figure 2: Sensitivity of China's lithium companies’ net profit attributable to shareholders