瑞银 和黄医药（中国）和黄医药（0013.HK）公司启动ph1 2a KRAS EGFR ATTC 的ph1a部分（HMPL A830 全球实体瘤试验

摘要

瑞银发布和黄医药（0013.HK）Fast Take 快评，维持 12 个月买入评级，目标价 HK$29.50，而 2026 年 9 月 25 日收盘价为 HK$21.92。 核心事件是公司启动 ph1/2a KRAS-EGFR ATTC（HMPL-A830）治疗实体瘤全球试验的 ph1a 部分。 瑞银指出，9 月 3 日宣布与 GSK 合作后项目进展顺利，首例患者已于 9 月 24 日在中国入组，计划入组 147 例（pt）；按协议，和黄医药将主导 I 期研究。 公司当前市值 HK$19.1b/US$2.44b，52 周股价区间 HK$25.80-15.83，自由流通比例 48%，P/BV（12/26E）1.9x。 瑞银 2026-2028 年摊薄 EPS 预测分别为 0.05、0.08、0.09 美元，均低于一致预期的 0.08、0.10、0.15 美元。 财务路径上，收入预测由 12/26E 的 570（US$m）升至 12/30E 的 1,042，EBIT 由 12/26E 的 (23)（US$m）于 12/27E 转正至 10。

主要观点

• 维持 12 个月买入评级，12 个月目标价 HK$29.50，现价 HK$21.92（2026 年 9 月 25 日）

• 核心事件：公司启动 ph1/2a KRAS-EGFR ATTC（HMPL-A830）治疗实体瘤全球试验的 ph1a 部分

• 与 GSK 合作（9 月 3 日宣布）后进展顺利：首例患者已于 9 月 24 日在中国入组，计划入组 147 例

• 按协议分工，和黄医药将主导 I 期研究

• 交易与关键指标：市值 HK$19.1b/US$2.44b，52 周区间 HK$25.80-15.83，自由流通 48%，P/BV（12/26E）1.9x，净债务/EBITDA（12/26E）3.9x

• 瑞银摊薄 EPS 预测低于一致预期：12/26E 0.05 对 0.08、12/27E 0.08 对 0.10、12/28E 0.09 对 0.15（美元）

• 财务预测：收入由 12/26E 的 570（US$m）逐步升至 12/30E 的 1,042；EBIT 由 12/26E 的 (23)（US$m）于 12/27E 转正至 10、12/30E 达 99

• 估值指标：P/E（12/27E）36.8x、12/28E 32.4x；EV/EBITDA（UBS core）12/29E 12.2x、12/30E 8.0x

• 评级历史：2024 年 4 月 23 日给予买入、目标价 35.70，此后多次调整，2026 年 7 月 31 日目标价调至 29.50 并维持买入

• 利益披露：UBS Securities LLC 为该公司证券及/或 ADR 做市，且 UBS 持有其 0.5% 或以上的上市股份多头头寸

论述逻辑

• 事件链：9 月 3 日公司与 GSK 宣布合作 → 合作下的 HMPL-A830（ph1/2a KRAS-EGFR ATTC）全球实体瘤试验随即启动 ph1a 部分 → 9 月 24 日中国首例患者入组、计划入组 147 例、且按协议由和黄医药主导 I 期研究 → 瑞银据此判断合作落地后研发进展'well on track' → Fast Take 维持 12 个月买入评级与 HK$29.50 目标价（对比 9 月 25 日收盘价 HK$21.92），并在快评中列示低于一致预期的 2026-2028 年 EPS 预测及 EBIT 自 12/27E 起转正的财务预测路径。

关键展望

• 后续验证点一：HMPL-A830 全球试验 ph1a 部分计划 147 例（pt）入组的推进情况

• 后续验证点二：由和黄医药主导的 I 期研究执行进展

• 财务路径：瑞银预计 EBIT 于 12/27E 转正至 10（US$m），12/30E 达 99（US$m）；提供的 PDF 文本未包含超出上述内容的其他明确时间窗口或里程碑日期

推荐标的

• 和黄医药（Hutchmed (China)，0013.HK）：12 个月评级 Buy（买入），目标价 HK$29.50，价格日期 2026 年 9 月 25 日（当日股价 HK$21.92）；理由：公司启动 HMPL-A830（ph1/2a KRAS-EGFR ATTC）全球实体瘤试验的 ph1a 部分，与 GSK 合作后进展顺利，中国首例患者已入组