瑞银：全球股票策略：美国及其他地区路演反馈

原标题：UBS Global Equity Strategy: Feedback from marketing in the US and elsewhere

摘要

瑞银全球股票策略团队在2026年2月9日的报告中总结了近期美国及其他地区路演的客户反馈。北美投资者普遍寻求国际化配置，主要驱动因素是对美元的担忧。客户对股市整体方向乐观，80%的会议讨论了市场泡沫情景，S&P 500可能升至8600点。AI生产力被视为关键催化剂，但客户认为利润率和轶事比经济数据更能衡量影响。美元几乎被一致看空，许多客户开始做多日元。新兴市场是最受偏好的地区，尤其是巴西和韩国；中国宏观问题今年未被问及。行业方面，科技、大宗商品和AI颠覆是热门话题，客户普遍同意做多台积电和存储芯片，但对英伟达净利率可持续性存疑。黄金仍受追捧，铜价引发需求担忧，银行股因高总收益率和AI应用场景继续受青睐。欧洲客户更关注国防股，美国客户则较少提及。报告还讨论了日本股市、日元、JGB收益率等议题。

主要观点

• 北美投资者明确寻求国际化，非美国股票占MSCI AC World的36%，主要驱动因素是美元担忧。
• 客户对股市方向普遍乐观，若增长上修（瑞银预测2026年GDP增长2.6%，高于共识2.4%）且美联储降息，则继续做多风险资产。
• 80%的会议讨论了泡沫情景，S&P 500可能升至8600点，客户对此几乎没有反驳。
• AI生产力是关键催化剂，客户认为利润率和轶事比经济数据更好，季度年化生产率增长在Q3为4.9%。
• 美元几乎被一致看空，瑞银战术性看空美元，认为下行风险持续。
• 新兴市场是最受偏好的地区，尤其是巴西和韩国；中国宏观问题今年未被问及。
• 日本股市问题很少，除日本银行外（年初至今跑赢10%），客户关注日元做多、JGB收益率上升原因及对股市资金流的影响。
• 欧洲客户对增长惊喜预期低，但瑞银认为欧洲消费可能超预期，看好国内消费股。
• 科技股中，Mag 6相关性已破裂，个股因素主导；客户普遍同意做多台积电和存储芯片，对英伟达净利率可持续性存疑。
• 大宗商品方面，黄金多头仍多，黄金价格高于200周均线89%、高于200日均线24%；铜价触及需求上限$16-17K/吨；矿业设备公司（如Metso）风险回报最佳。
• 银行股仍受青睐，欧洲银行总收益率6.7%（2026E），盈利动能强劲，AI应用场景好，但估值拥挤度较一年前下降。
• AI颠覆领域，客户认为银行、医疗和食品零售是最佳应用场景，办公室REITs是被忽视的颠覆领域。
• 软件与半导体价格分化极端：软件相对半导体处于4.1个标准差超卖，半导体处于2.1个标准差超买。
• 客户对奢侈品持怀疑态度（因中国、强欧元、贵金属价格），瑞银近期转为超配。
• 必需消费品年初至今跑赢11%，但仍是估值最低、最不受欢迎的板块；瑞银超配家庭用品、英国食品零售和调味品公司。
• 美国客户与欧洲客户差异：美国客户对债券抛售担忧较少，欧洲客户更关注国防股。

论述逻辑

报告从路演客户反馈出发，首先指出北美投资者因美元担忧而寻求国际化，这支撑非美国股票。其次，客户对股市整体乐观，基于增长上修和美联储宽松预期，泡沫情景被广泛接受。AI生产力被视为增长催化剂，但客户更关注微观指标。美元看空共识推动资金流向新兴市场（尤其是巴西和韩国）和日元。行业层面，科技股内部出现分化，半导体和软件极端背离，客户共识集中于台积电和存储芯片。大宗商品中，黄金因货币化风险继续受追捧，铜价高企引发需求担忧，矿业设备公司因成本支撑而具吸引力。银行股因高收益率和AI应用持续被看好。最后，报告对比了美欧客户关注点的差异，并指出中国宏观问题被忽视可能带来风险。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若美国GDP增长超过3%且移民减少导致工资上升，可能威胁当前共识。
• 美元若进一步走弱，美联储可能因通胀影响而干预，但瑞银认为10%美元贬值仅推升通胀20bp。
• 日本JGB收益率上升若源于主权信用风险，银行股应跑输，但当前银行股跑赢，需关注后续走势。
• 铜价若持续上涨可能抑制需求，瑞银对铜股持谨慎态度。
• 报告未明确给出价格目标或评级调整。

推荐标的

• 台积电（TSMC）：客户普遍同意做多，瑞银全球策略团队也做多。
• 存储芯片（Memory stocks）：客户普遍同意做多，瑞银团队做多。
• 亚马逊（Amazon）：瑞银全球策略团队做多。
• 微软（MSFT）：瑞银全球策略团队做多，FCF收益率2.5%（FY26E），P/E 23.4倍。
• 中国科技股：瑞银全球策略团队做多。
• Metso：分析师估计53%订单来自铜和金，12个月远期P/E 22.5倍，瑞银建议买入矿业设备公司。
• Norsk Hydro：P/E 15倍（2026E），客户对铝兴趣增加。
• 欧洲银行：瑞银连续第四年超配，总收益率6.7%（2026E），P/E较市场折价36%。
• 家庭用品、英国食品零售、调味品公司：瑞银超配，属于最便宜且不受欢迎的板块。
• 黄金：瑞银自2020年中以来超配。
• SAP：客户关注，2026年FCF收益率5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。