2026-07-06 · Goldman Sachs · 宏观策略

GoldmanSachs：中国权益反弹但结构分化仍强

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原标题：CHINA WEEKLY KICKSTART: MXCN rebounded 3% while A-shares consolidated; CSRC issued draft rules to ease the refinancing requirements; Mixed PMIs in June

摘要

Goldman Sachs本周中国权益周报显示，MSCI中国指数在前一周回调6.0%后反弹3.1%，CSI300微跌0.5%。政策和流动性方面，人民银行6月29日首次开展3000亿元隔夜逆回购，6月30日又开展6000亿元操作；国务院听取AI发展和外贸情况汇报，商务部与美国就互降农产品关税达成一致，证监会发布再融资规则修订草案以放松上市公司再融资要求。上半年表现分化明显：MSCI中国在全球主要股市中跑输，高AI硬件敞口指数跑赢，南向资金上半年流入390亿美元，香港IPO和再融资活动回暖。仓位上，全球主动基金对中国仍保守，但亚洲除日本和新兴市场长线资金正在收窄低配，Goldman的A-H轮动模型预计未来三个月H股小幅跑赢A股。

主要观点

离岸中国股票本周修复而A股盘整。MXCN本周上涨3.1%，收复前一周部分跌幅，CSI300下跌0.5%，显示海外中国资产对政策和流动性改善更敏感。

政策新闻偏支持但并非单一宽松。人民银行进行两次隔夜逆回购，国务院会议关注AI和外贸，证监会拟放松再融资要求；同时中国将20家日本实体列入出口管制观察名单，地缘和科技管制仍在。

6月PMI信号分化。官方制造业和非制造业PMI回升，但RatingDog制造业和服务业PMI下降，说明经济动能仍不均衡，市场更依赖行业和政策线索而不是总量数据。

上半年中国股市高度分化。MSCI中国在全球主要市场中跑输，但高AI硬件敞口指数显著跑赢，科创50、创业板和AI硬件相关个股成为主要收益来源。

南向资金仍是港股重要支撑。南向资金1H26流入390亿美元，尽管HSCI年内仍下跌，资金持续流入说明内地配置港股的结构性需求仍强。

仓位仍有修复空间。全球主动基金中国配置仅5.8%，处于10年5分位，整体仍保守；亚洲除日本和新兴市场长线投资者相对基准的低配正在收窄。

对冲基金对中国风险偏好上升。中资股票在岸和离岸合计出现强劲净买入，毛仓位上升32个基点至7.8%，处于5年97分位，说明交易资金已明显加仓。

H股未来三个月或温和跑赢A股。A-H轮动模型显示估值和公司基本面更支持H股，流动性和情绪因素更偏A股，但综合结果仍指向H股小幅跑赢。

政策晴雨表需要持续观察。民企政策代理略处限制区间，权益市场政策立场近几个月趋紧，国家队ETF流量仍是判断A股下方支撑和政策托底意愿的重要高频指标。

论述逻辑

MSCI中国经历前期回调后反弹 → 政策端出现隔夜流动性操作、AI和外贸会议、再融资规则放松等边际支持 → 上半年高AI硬件敞口显著跑赢，说明结构性成长仍主导中国权益表现 → 主动基金仍低配中国，南向和对冲基金资金流入改善风险偏好 → 若政策不明显收紧且AI硬件景气延续，H股和高质量成长可能继续相对占优。