中金公司 养殖链9月前瞻：猪价旺季不旺、去化较快，水产料盈利回升

摘要

中金公司发布养殖链9月前瞻指出，9月旺季生猪价格预计低于养殖端预期且环比持平，呈现旺季不旺特征，产能去化在8月加速基础上维持较快水平。 测算显示2026年8月供需比环比略降1%，9月供需比预计环降4%，8月价格超预期主因库存后置，9月或面临压栏惜售的集中释放。 机构维持2H26与1Q27生猪均价中枢预测分别为11元/kg及11.5-12.5元/kg，预计供给量同比分别+2%与-3%。 经营端8月行业自繁自养成本环比降至12.5元/kg，样本企业头均现金亏损增至84元/头，现金流指标位于历史52%分位。 饲料方面，生猪供应增长带动3Q猪料增速提升，肉禽料稳定、蛋禽料改善，水产料边际承压。 由于鱼粉价格回落，8月水产料单吨配销差达1374元、环增10元，水产料盈利实现改善。

主要观点

• 9月猪价预计旺季不旺，短期价格或环比持平

• 供需比预计进一步下降，压栏惜售释放压制9月猪价

• 维持下半年及明年初生猪均价预测不变

• 8月行业成本略有下降，龙头成本优势领先明显

• 现金亏损持续扩大，资金链压力推动产能维持较快去化

• 各品类饲料分化，猪料提速而水产料承压

• 鱼粉价格回落带动水产料单吨配销差显著走阔

论述逻辑

• 从供需比变化与库存博弈推导短期猪价承压：8月价格好于供需是因旺季预期导致的压栏惜售和库存后置，9月供需比环降4%叠加压栏库存集中释放，推导出9月猪价环比持平、旺季不旺的结论。

• 从亏损累积与预期落差推导产能去化逻辑：头均现金亏损上升至84元/头叠加9月旺季涨价不及预期，促使母猪产能在8月加速去化基础上继续保持较快去化速度。

• 从原材料降价推导饲料盈利修复逻辑：鱼粉价格相比上月回落，直接改善了水产料配销差（8月单吨达1374元，环增10元），推动水产料盈利回升。

关键展望

• 短期生猪价格预期：预计9月猪价环比持平，价格旺季不旺。

• 中长期猪价中枢预测：维持2H26均价预测11元/kg，维持1Q27均价预测11.5-12.5元/kg。

• 生猪供给量走势预测：预计2H26同比+2%，1Q27同比-3%。

• 未来核心跟踪风险提示：猪价不及预期、原材料大幅上涨、生猪疫情风险。

推荐标的

• 牧原股份：生猪养殖龙头，8月完全成本11.5元/kg，较行业超额领先1元/kg

• 温氏股份：生猪养殖龙头标的推荐

• 德康农牧：生猪养殖龙头标的推荐

• 海大集团：饲料龙头标的推荐，受益于水产料盈利回升