中金8月数说资产

摘要

中金8月数说资产聚焦2026年7月宏观与中观表现：7月经济数据全面低于预期，工业增加值同比从5.3%放缓至4.5%、社零增速放缓至0.6%、1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，仅高技术产业投资同比增长5.0%形成结构性韧性，经济存在惯性下行压力。 7月人民币贷款净减少3,400亿元、同比多减2,900亿元为近年最低，报告预计8-9月政府债放量，货币政策存在降准及MLF加量空间。 A股方面，Q2 PPI同比增长3.6%，预计非金融企业盈利增速在一季度12%的基础上进一步提升、或创近五年单季新高，增量主要来自上游有色与能源化工及AI产业链。 市场反弹由云厂商CDS价差回落、9月加息概率下降与政治局会议积极信号三因素驱动，中证1000和中证2000已收复一半以上跌幅，若回调仍是加仓机会。 配置上建议均衡配置、成长为主，重点关注光通信、PCB、国产AI芯片等高壁垒龙头，债市保持乐观并建议积极配置。

主要观点

• 7月经济数据全面低于预期：工业增加值同比从6月的5.3%放缓至4.5%，社零增速放缓至0.6%（较6月回落0.4个百分点），1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，经济存在惯性下行压力。

• 新旧产业分化持续：1-7月广义基建投资同比下降3.6%，而高技术产业投资同比增长5.0%（高于1-6月的4.6%），与整体投资形成剪刀差，是结构性亮点。

• 信贷需求疲弱：7月新增居民与企业贷款均转负，人民币贷款净减少3,400亿元、同比多减2,900亿元为近年来历史最低，社融存量同比增速持平于7.4%；财政发力滞后，预计8-9月政府债放量，货币政策存在降准及MLF加量空间。

• A股基本面呈K型分化：2026年Q2 PPI同比增长3.6%，预计非金融企业盈利增速在一季度12%的基础上进一步提升，甚至可能创近五年最高单季盈利增速，增量来自上游有色与能源化工及AI产业链（光通信、存储、PCB、半导体材料设备）。

• 反弹三驱动：五大云厂商CDS价差明显回落、美国非农通胀零售数据令9月加息概率明显下降、政治局会议释放积极信号；中证1000和中证2000等指数已收复一半以上跌幅，AI产业链反弹弹性大，若回调仍是加仓机会。

• 配置策略：均衡配置、以成长风格为主；AI硬件难重现五六月份全面行情，重点关注光通信及其上游、PCB、国产AI芯片等高壁垒、订单确定性强的龙头，回避估值过高及壁垒不高的涨价环节；非AI三条主线为能源转型（电池、电网设备及传统能源）、创新药与化工、有色金属；红利类标的作底仓。

• 债市利好：投资疲弱对应融资需求弱，近一月十年期国债收益率下降约5-6个基点，30年期与10年期利差压缩约5个基点；对债券市场保持乐观，建议积极配置。

• 铜基本面强劲：7月国内精炼铜产量同比下降4%，铜箔开工率达93%左右，国内库存处于近两年低位，全球铜结构性短缺持续；展望9月矿端供给偏紧叠加传统旺季，铜基本面依然看好；铝价预计高位震荡。

• 能源与农产品分化：原油国内日均进口回升至约875万桶（环比增长18%）但同比偏弱，原油加工量同比下降近两成、常减压开工率仅62%左右；煤炭7月原煤产量同比下降10%、进口同比增加20%，动力煤价格获迎峰度夏支撑；美豆短期偏强但全球供应宽松，7月猪价环比上涨约13%而同比仍低。

• 地产销售稳、投资弱：7月新房销售面积同比跌幅约13%-14%，超高层级城市二手房挂牌量下降约3%、头部城市房价趋稳，中尾部城市月环比跌幅约0.6%-0.7%；但房地产投资同比跌幅扩大至接近27%、新开工同比下跌近三成，优先推荐销售预期良好、业绩兑现度较高的龙头标的。

• 消费与轻工：社零同比0.6%低于预期，以旧换新品类同比下滑9.7%、通讯器材同比增长20%；美护板块持仓回落至过去五年底部、轻工板块处于近十年最低分位的明显低配；外销受益美国关税降低，内销家居接单量普遍双位数下滑。

论述逻辑

• 7月工业、社零、投资、信贷数据全面走弱→报告判断经济并未出现好转迹象、存在惯性下行压力，但高技术投资逆势增长，新旧产业分化持续。

• 弱总量数据已被市场充分定价，且Q2 PPI同比增长3.6%令非金融企业盈利逆势走强、或创五年单季新高→中报密集披露期成为A股基本面支撑。

• 云厂商CDS价差回落显示AI负面因素缓解+美国数据令9月加息概率下降+政治局会议积极信号→市场完成筑底并加速反弹，环境依然有利、反弹有望持续。

• 弱宏观+流动性改善预期+盈利K型分化→配置上均衡配置以成长为主：AI选高壁垒龙头，非AI沿能源转型、创新药化工、有色三条主线，红利作底仓；债市乐观积极配置，商品与行业按基本面分化布局（铜强、消费建材优先、地产选高兑现龙头）。

关键展望

• 预计政府债发行可能在8至9月放量，下半年财政支出力度加大，但实际加码幅度仍需观察项目是否充足等约束。

• 货币政策或加大中长期流动性投放：MLF加量操作、买断式回购，甚至不排除降准。

• 中报验证点：Q2非金融企业盈利增速或创近五年最高的单季盈利增速。

• 展望9月，铜矿端供给偏紧、新兴需求景气度高且国内进入传统旺季，铜基本面依然看好。

• 猪价随消费旺季到来及产能去化显现可能小幅改善，但目前尚看不到特别强劲的上涨驱动力。

• 房地产投资下半年不会持续下行，而是阶段性、短暂的降幅收窄，持续修复仍需等待前端销售尤其是价格企稳。

• 若传统经济持续偏弱，货币政策放松进程可能加快，为债券市场创造总体有利局面。

• 2026年全年专项债资金预计4.4万亿，下半年增量资金比较有限，对实物需求的拉动作用或将持续疲软；消费建材三季度毛利率可能有所收窄。

推荐标的

• AI产业链：重点关注具备强技术壁垒、订单确定性高的光通信及其上游、PCB、国产AI芯片及AI算力瓶颈相关龙头，回避估值过高及壁垒不高的涨价环节，并可在上游硬件与下游应用间适度均衡。

• AI以外三条主线：能源转型相关领域（电池、电网设备及传统能源）；受益产能周期改善和出海需求增长的行业（主要是创新药和化工）；与美元流动性改善相关的板块（如有色金属）。

• 红利底仓：自由现金流稳定、分红持续性好的红利类标的可作为底仓配置，以缓冲成长资产的波动。

• 债券：对债券市场保持乐观态度，建议投资者积极配置。

• 银行：息差降幅收窄、基本面稳健，中报业绩有望继续改善，整个板块仍具配置价值。

• 地产：中期业绩利空已释放、估值不算昂贵，优先推荐销售预期良好、业绩兑现度较高的龙头标的。

• 美妆：优选个股阿尔法，一是估值已回落至低位的高端美妆龙头，二是展望下半年有望底部反转、估值相对便宜的国际品牌公司。

• 潮玩与轻工外销：潮玩头部企业随基数压力在中报后释放及三四季度季节性环比改善或是较好入场时机；轻工关注面向新兴市场的个护出海龙头及布局新品类的户外动力运动车辆和电动工具龙头。

• 轻工内销防御：内销龙头估值已跌至历史较低水平、业绩相对稳健，软体家居龙头和电子烟龙头可作为较好的防御性配置。

• 建材：优先关注消费建材板块龙头企业，其受益3月以来产品提价、业绩稳定性优于水泥与玻璃。

• 建筑三个方向：高端制造与精密制造相关的专业工程公司预计2026年迎来触底反弹拐点；聚焦东南亚、中东和非洲的出海龙头建筑公司；部分高股息优质大型建筑央企值得防御性配置。