野村：康龙化成：2025年第四季度增长加速

原标题：Pharmaron 300759.SZ 300759 CH: Inline higher growth in 4Q25

摘要

野村维持康龙化成的买入评级和DCF目标价34.62元人民币。公司2025年全年初步业绩显示营收同比增长13%~16%至138.7亿~142.4亿元人民币，与管理层指引一致。第四季度营收同比增长10%~20%、环比增长4%~14%至37.9亿~41.5亿元人民币，中点符合彭博一致预期。全年归母净利润同比下降6%~10%至16.1亿~16.9亿元，主要由于非经常性收益减少；但经常性归母净利润同比增长36%~41%至15.1亿~15.6亿元。第四季度归母净利润和经常性归母净利润分别同比增长27%~47%和46%~63%，中点均符合彭博一致预期，且增速高于第三季度的32%。当前股价对应2025/2026年摊薄每股收益1.15/1.36元的市盈率为28.6倍/24.1倍。

主要观点

• 2025年全年营收同比增长13%~16%至138.7亿~142.4亿元，与管理层指引区间137.5亿~142.4亿元一致。
• 第四季度营收同比增长10%~20%、环比增长4%~14%至37.9亿~41.5亿元，中点约39.7亿元，符合彭博一致预期39.9亿元。
• 营收增长得益于订单交付和新订单签署带来的业务持续改善。
• 2025年全年归母净利润同比下降6%~10%至16.1亿~16.9亿元，主要由于2024年存在投资处置收益等非经常性收入。
• 经常性归母净利润同比增长36%~41%至15.1亿~15.6亿元，显示核心业务盈利能力提升。
• 第四季度归母净利润同比增长27%~47%至4.73亿~5.45亿元，中点约5.09亿元，符合彭博一致预期5.22亿元。
• 第四季度经常性归母净利润同比增长46%~63%至4.73亿~5.28亿元，增速高于第三季度的32%，尽管面临2024年第四季度的高基数。
• 野村维持买入评级和DCF目标价34.62元人民币，假设WACC为10.0%，终端增长率为4.0%。
• 当前股价32.83元人民币，对应2025/2026年摊薄每股收益1.15/1.36元的市盈率为28.6倍/24.1倍。
• 下行风险包括：来自其他CRO公司的竞争、宏观经济环境疲软、海外子公司爬坡慢于预期。

论述逻辑

公司2025年全年初步业绩显示营收和利润均符合预期，第四季度增长加速，主要由于订单交付和新订单签署推动业务持续改善。尽管全年归母净利润因非经常性收益减少而下降，但经常性利润实现36%~41%的同比增长，表明核心业务强劲。第四季度经常性利润增速（46%~63%）超过第三季度（32%），验证了增长动能提升。基于DCF估值，野村维持买入评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出下行风险包括竞争加剧、宏观环境疲软和海外子公司爬坡慢于预期。

推荐标的

• 康龙化成 (300759 CH): 评级买入，目标价34.62元人民币（基于DCF，WACC 10.0%，终端增长率4.0%），当前股价32.83元人民币（2026年1月13日）。
• 康龙化成 (3759 HK): 评级买入，目标价26.63港元（基于DCF，WACC 10.0%，终端增长率4.0%），当前股价24.20港元（2026年1月13日）。

关键图表

• 康龙化成 (300759 CH) 评级与目标价历史（三年）
• 康龙化成 (3759 HK) 评级与目标价历史（三年）