高盛：捷佳伟创（300724.SZ）2026年第二季度业绩不及预期，海外订单交付放缓；下调目标价以反映海外订单前景走弱；评级中性

摘要

高盛维持捷佳伟创（300724.SZ）中性评级，将12个月目标价由89元下调至60元，报告披露时股价为58.21元。 公司2Q26 EBITDA为1.42亿元，显著低于高盛预期的3.02亿元，主因海外订单签约节奏放缓——二季度收入同比下降71%、低于预期15%，毛利率环比下降9个百分点至25%、低于预期8个百分点。 合同负债基本持平于48亿元，管理层指引未确认毛利率超过30%（1H26海外订单毛利率35%）。 展望方面，公司FY26订单目标60亿元推进顺利、1H26新签35亿元，国内高效Topcon和TBC升级订单将增至2027E，但2027E海外订单不确定性上升，源于发达市场贸易壁垒抬升及中东光伏资本开支可能延迟。 高盛据此将2026E-2030E EBITDA预测平均下调26%，海外订单假设由26E-27E平均27GW降至18GW，毛利率假设平均下调2个百分点，目标2027E EV/EBITDA由12倍降至9倍。 管理层仍看好海外光伏资本开支及钙钛矿等新技术的长期前景。

主要观点

• 捷佳伟创2Q26 EBITDA为1.42亿元，大幅低于高盛预期的3.02亿元

• 业绩不及预期主因海外订单签约节奏放缓，二季度收入同比下降71%、低于高盛预期15%

• 毛利率环比下降9个百分点至25%，低于高盛预期8个百分点

• 2Q26合同负债基本持平于48亿元，管理层指引未确认毛利率超30%，反映海外订单占比提升（1H26海外毛利率35%）

• 公司FY26订单目标60亿元推进顺利，1H26新签约35亿元

• 国内高效Topcon和TBC升级订单正在增加，将延续至2027E

• 2027E海外订单不确定性更高：发达市场贸易壁垒上升，且中东光伏资本开支可能延迟

• 管理层认为海外市场及新技术（如钙钛矿）的光伏资本开支长期前景依然向好

• 高盛将2026E-2030E EBITDA预测平均下调26%，反映海外订单走弱（26E-27E平均18GW，此前预期平均27GW）、新应用订单签约放缓及毛利率下调

• 2026E-2030E毛利率预测平均下调2个百分点，因高毛利率的海外业务占比下降

• 目标2027E EV/EBITDA由12倍下调至9倍，因新应用订单2027E EBITDA占比下降

• 12个月目标价由89元下调至60元，基于9倍2027E EV/EBITDA（核心业务/新应用订单EBITDA占比93%/7%，对应7倍/45倍EV/EBITDA，此前为87%/13%），以10.6%股权成本折现至2026E；维持中性评级

• 报告披露时捷佳伟创股价为58.21元

• 截至2026年7月1日，高盛全球投资研究覆盖3,104只股票，评级分布为Buy 50%、Hold 34%、Sell 16%

论述逻辑

• 2Q26 EBITDA（1.42亿元）不及高盛预期（3.02亿元）→ 归因于海外订单签约放缓（收入同比-71%、低于预期15%）与毛利率下滑（环比-9pp至25%）→ 管理层提示2027E海外订单不确定性上升（发达市场贸易壁垒、中东光伏资本开支可能延迟）→ 高盛下调2026E-2030E EBITDA预测平均26%（海外订单26E-27E由平均27GW降至18GW、新应用订单签约放缓、毛利率平均降2pp）→ 新应用订单2027E EBITDA占比下降 → 目标EV/EBITDA由12倍降至9倍 → 12个月目标价由89元降至60元 → 维持中性评级

关键展望

• 公司FY26订单目标60亿元的达成进度是核心验证点，1H26已新签35亿元

• 2027E海外订单不确定性更高，风险来自发达市场贸易壁垒上升及中东光伏资本开支可能延迟

• 国内高效Topcon和TBC升级订单将持续增加至2027E

• 12个月目标价60元（原89元），中性评级；估值基于9倍2027E EV/EBITDA并以10.6%股权成本折现至2026E

推荐标的

• 捷佳伟创（300724.SZ）：维持中性评级，12个月目标价由89元下调至60元；下调理由为海外订单前景走弱、2026E-2030E EBITDA预测平均下调26%、目标EV/EBITDA由12倍降至9倍

• 报告覆盖的股票池还包括：大全能源、福莱特玻璃（A/H）、协鑫科技、杭州福斯特、隆基绿能、阳光电源、迈为股份、通威股份、新疆大全新能源、信义光能（报告未逐一给出各自评级与目标价）