高盛：三星电子宣布至2040年国内投资2450万亿韩元；隐含长期增长率合理

原标题：Samsung Electronics (005930.KS): Announces W2,450tn domestic investment by 2040; implied long-term growth rate reasonable

摘要

三星电子于2026年6月29日宣布一项重大投资计划，未来15年（2026-2040年）国内投资总额达2450万亿韩元，其中约2100万亿韩元（占76%）将分配给半导体。该计划包括提前完成龙仁Fab#6（原定2047年提前至2040年），以及光州两座新晶圆厂和忠清南道新HBM工厂。高盛认为，假设2026-2028年预测正确，该计划隐含2029-2040年国内资本支出+研发年增长率约5-6%，属于合理范围。高盛维持对三星电子普通股和优先股的买入评级，12个月目标价分别为48万韩元和36万韩元。

主要观点

• 三星电子宣布2026-2040年国内投资2450万亿韩元，其中约2100万亿韩元用于半导体，占比76%。
• 该投资是否包含研发支出未披露，但过去公告通常包含研发。
• 若包含研发，则年均国内资本支出+研发约163万亿韩元。
• 高盛当前预测2026E/2027E/2028E合并资本支出+研发分别为125/140/151万亿韩元，该计划暗示存在上行空间。
• 三星电子2022年投资计划曾提及80%的资本支出和研发用于国内。
• 假设未来80%的合并资本支出+研发用于国内，且2029-2040年每年增长6%，则累计国内资本支出+研发约2500万亿韩元，略高于宣布的2450万亿韩元。
• 因此，该计划隐含2029-2040年国内资本支出+研发年增长率约5-6%，高盛认为不过度且合理。
• 过去15年三星电子约73%的资本支出用于半导体，本次76%的比例大致一致；但过去5年该比例约90%，因此本次计划相对近期半导体集中度有所下降。
• 高盛维持买入评级，普通股目标价48万韩元（当前价32.3万韩元，上行48.6%），优先股目标价36万韩元（当前价21.05万韩元，上行71.0%）。
• 投资主题：存储器定价强劲、HBM进展、股东回报潜力。

论述逻辑

三星电子公布长期投资计划 → 高盛将其与自身预测及历史数据对比 → 假设2026-2028年预测正确，且未来80%资本支出+研发用于国内 → 计算得出2029-2040年隐含增长率5-6% → 认为该增长率合理 → 维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资计划细节未完全披露（如是否包含研发、具体产能），且未来15年计划可能根据市场环境调整。风险包括：存储器供需恶化、智能手机利润率收缩、移动OLED市场份额损失。

推荐标的

• 三星电子 (005930.KS)：买入，12个月目标价480,000韩元，当前价323,000韩元，上行48.6%。
• 三星电子优先股 (005935.KS)：买入，12个月目标价360,000韩元，当前价210,500韩元，上行71.0%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。