瑞银：移动电信公司 KSCP：第四季度业绩良好

原标题：Q: How did the results compare vs expectations?

摘要

瑞银发布对移动电信公司 KSCP（Zain Group）的首次解读报告，认为其2025年第四季度业绩良好。扣除苏丹恶性通胀影响后，营收和EBITDA分别超市场预期3%和6%，但净利润低于预期19%。伊拉克、巴林、科威特和苏丹市场表现强劲，新业务垂直领域收入同比增长67%。公司尚未提供2026年指引，但管理层表示预期2026年及以后复制2025年业绩。瑞银维持买入评级，12个月目标价KWf588。投资者预计将积极反应，但会等待2026年指引。

主要观点

• 第四季度营收同比增长12%至KWD5.91亿，超市场预期3%（UBSe扣除恶性通胀后）。
• EBITDA同比增长13.6%至KWD2.09亿，超市场预期6%，利润率扩大40个基点至35.3%。
• 净利润低于市场预期19%（KWD1000万或<3500万美元），需等待进一步解释。
• 伊拉克营收同比增长23%，巴林+8.4%，科威特+7.4%，苏丹+95%（恢复814个站点，90%位于安全区域）。
• 新业务垂直领域2025年收入7.43亿美元，同比增长67%，占总收入10%。
• 企业收入同比增长13%，其中ZainTECH收入增长55%，金融科技+28%，ZOI翻倍（+100%）。
• 利润率改善来自科威特（+190bps）、苏丹（+220bps）和巴林（+110bps），但被伊拉克（-470bps）和约旦（-250bps）部分抵消。
• 公司未提供2026年指引，但管理层表示预期2026年及以后复制2025年业绩。
• 瑞银预计2026年指引将在次日电话会议中公布。
• 投资者预计积极反应，但会等待2026年指引。

论述逻辑

报告从第四季度业绩超预期切入，指出营收和EBITDA均超市场预期，但净利润低于预期。通过分市场分析，强调伊拉克、巴林、科威特和苏丹的强劲增长，以及新业务垂直领域的快速扩张。利润率方面，部分市场改善被其他市场下滑抵消。公司未提供2026年指引，但管理层乐观表态。瑞银据此维持买入评级，认为业绩强劲但需等待指引确认。

关键展望

• 2026年指引预计在次日电话会议中公布。
• 管理层预期2025年业绩可在2026年及以后复制。
• 风险包括竞争加剧、利润率稀释、地缘政治风险、货币贬值、监管变化和资本支出承诺。

推荐标的

• 移动电信公司 KSCP（Zain Group）：评级买入，12个月目标价KWf588，当前价格KWf528（2026年2月17日）。理由：第四季度业绩强劲，营收和EBITDA超预期，新业务增长迅速，但需关注净利润低于预期及2026年指引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。