吴柏莹 行业研究 行业定期 算力金属需求增长预期下，关注再生资源回收环节

摘要

本周（截至7月17日收盘）环保板块下跌8.45%，表现劣于大盘，上证综指下跌5.81%至3764.15点。 报告专题分析了算力金属需求增长预期下再生资源回收环节的投资机会，重点探讨了锡、锗、镓、铟、钽五种关键金属。 在算力基建拉动下，一座万卡级AI算力中心仅PCB焊锡需求就达2.5–3.2吨，1.6T光模块迭代则使单模块锗用量翻倍；同时，再生资源补充潜力巨大，目前再生锡占比不到20%，2025年全国再生锗回收率低于30%。 政策方面，国家印发《海水淡化产业发展行动方案》及《扩大消费“十五五”规划》等文件，进一步推动绿色循环回收。 投资建议方面，报告认为在化债及公用事业市场化改革背景下，水务和垃圾焚烧等优质运营类资产有望迎来戴维斯双击，重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，并建议关注相关AI金属再生资源公司。

主要观点

• 本周环保板块下跌8.45%，表现劣于大盘，上证综指下跌5.81%到3764.15。细分子板块中，资源化板块下跌12.83%，环保设备板块下跌13.58%。

• AI用锡需求高度集中于PCB电镀与SMT贴片环节，贡献超过97%。一座万卡级AI算力中心仅PCB焊锡需求就达2.5–3.2吨。

• 再生锡占比不到20%，中国含锡二次资源理论报废量在2030年将达到2.11万t，2020—2030年年均复合增长率约为14.5%。

• 磷化铟高速光芯片国产替代加速，1.6T光模块迭代使单模块锗用量翻倍，但2025年全国再生锗回收率低于30%。

• 化合物半导体约占镓消费的42%，主要制造氮化镓、砷化镓等芯片材料，应用于5G、AI等领域。中国是全球最大的镓生产国。

• 全球铟供给高度集中，2024年中国铟产量达760吨，占全球总产量的70.4%。废弃电子产品中回收再生铟成为重要补充。

• AI芯片功耗提升推动钽电容需求快速增长，预计2031年全球钽电容市场销售额将达到245.60亿元，年复合增长率为5.90%。

• 政策端动态：多部门联合印发《海水淡化产业发展行动方案》，提出到2030年全国海水淡化工程总规模达到450万吨/日以上。

论述逻辑

• 全球算力基建与AI数据中心的集中投放，带动了锡（PCB焊料）、锗/铟（光模块及芯片）、钽（高容值电容）等关键金属的需求爆发。

• 上述算力金属大多属于稀散金属或供给受限于伴生矿，原生资源日益枯竭或难以独立开采，二次资源再生回收成为供应链的关键补充。

• 在化债背景下，水务和垃圾焚烧板块作为盈利稳健的运营类资产，叠加公用事业市场化改革与资源循环利用政策的高景气度，有望迎来戴维斯双击。

关键展望

• 行业评级维持“看好”。未来主要风险包括项目推进不及预期、市场竞争加剧、国际政治局势变化、政策推进不及预期以及电价下调风险。

• 未来应重点关注从事AI金属相关的再生资源公司。

推荐标的

• 重点推荐：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境。

• 建议关注：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保，以及从事AI金属相关的再生资源公司如浙富控股、飞南资源、格林美等。