瑞银：锂行业：与瑞银中国锂业分析师Sky Han交流：锂价前景风险平衡偏向上行

原标题：Lithium: Catching up with UBS China Lithium Analyst Sky Han

摘要

瑞银与分析师Sky Han交流后认为，锂价前景风险平衡偏向上行。需求方面，EV需求有望从年初低谷复苏，ESS需求存在上行风险，因出口退税取消（从当前9%降至2026年4月1日起6%，2027年1月1日起0%）及中国国家容量机制落地提升IRR。全球BESS管道2026-2030年达1.9TWh（高于1月时的1.8TWh）。供给方面，瑞银供给预测低于市场共识，原因包括江西除CATL外的供给中断、其他6家锂云母生产商因许可证续期停产、供应链滞后及项目延迟。CATL的Jianxiawo重启不确定（瑞银预计2026年4月），存在新环境问题。库存整体偏低：上游锂辉石精矿库存不足1个月，锂化学品库存约2周，正极材料库存约2周，成品电池库存约1个月。价格方面，Sky认为基于基本面合理区间为12-18万元/吨，若投机活跃则可能超过20万元/吨，均高于当前现货价。

主要观点

• 需求前景混合但整体正面：EV需求在补贴退坡后1月销售疲弱，但部分OEM预计3月新车型发布后需求复苏；正极和负极材料3月生产计划强劲。
• ESS需求存在上行风险：瑞银此前预测2026年同比增长60%，因出口退税取消和容量机制落地，实际可能更高。
• 全球BESS管道从1月时的1.8TWh增至1.9TWh（2026-2030年）。
• 瑞银供给预测低于市场共识，原因包括：江西除CATL外的供给中断（如Gotion）；江西其他6家锂云母生产商因许可证续期停产；供应链滞后被低估；项目延迟被低估。
• CATL的Jianxiawo重启不确定（瑞银预计2026年4月），存在新环境问题（覆盖层储存）。
• 直接 shipping ore (DSO) 回归，但瑞银对尼日利亚DSO可靠性持谨慎态度。
• 中国国内关键项目包括青海盐湖、Lakochu和Zhangge（紫金矿业），大部分今年爬坡。海外项目包括赣锋的Goulamina（物流问题已解决）和紫金的Manono East（预计年中爬坡，但瑞银2027年前不计入大量产量）。
• 库存整体偏低：上游锂辉石精矿库存不足1个月；锂化学品库存约2周；正极材料库存约2周；成品电池库存约1个月。
• 供给端资本开支意向开始对高价格做出反应，如紫金矿业和其他小型独立生产商提高资本开支。
• Sky认为基于基本面合理价格区间为12-18万元/吨，若投机活跃则可能超过20万元/吨，均高于当前现货价。

论述逻辑

报告从需求、供给和库存三个维度分析锂市场。需求端，EV和ESS均呈现积极信号，但EV短期存在不确定性；供给端，瑞银认为市场共识过于乐观，存在多重供给中断和延迟风险；库存端，整体偏低。综合来看，供需平衡偏紧，价格风险偏向上行。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若参与者保持方向性和投机性头寸，价格可能超过20万元/吨。
• 报告未明确给出评级或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。