2026-05-26 · UBS · 宏观策略

瑞银全球策略：利率地图——对美联储、AI和过渡性定价的现实检验

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原标题：UBS Global Strategy：Rates Map ~ Reality Checks on Fed， AI and Transitory Pricing

摘要

瑞银全球策略报告通过利率地图框架，对美联储政策、AI投资主题以及市场过渡性定价进行了现实检验。报告指出，市场对美联储降息的预期过于乐观，实际降息幅度可能小于预期；AI相关资产价格存在泡沫风险，需警惕回调；当前市场定价的“过渡性”特征可能被高估，投资者应关注通胀粘性和经济韧性。报告强调，利率路径的不确定性仍是核心风险，建议保持防御性配置。

主要观点

美联储降息预期过度：市场定价2026年降息100个基点，但瑞银认为实际降息可能仅50个基点，因通胀仍高于目标。
AI定价存在泡沫：AI相关股票市盈率已超30倍，但盈利增长尚未兑现，估值面临修正风险。
过渡性定价脆弱：市场假设通胀将快速回落至2%，但核心PCE仍为3.2%，服务业通胀粘性较强。
经济韧性超预期：美国GDP增速预计为2.5%，劳动力市场紧张支撑消费，推迟降息时点。
利率曲线陡化：长端利率受财政赤字和通胀预期推动，10年期美债收益率可能升至4.5%。
全球央行分化：欧央行可能先于美联储降息，但日本央行或继续加息，加剧汇率波动。
信用利差收窄：投资级债券利差已压缩至100个基点，高收益债利差至350个基点，风险溢价不足。
地缘政治风险：中东局势和贸易摩擦可能推升能源价格，进一步扰动通胀路径。

论述逻辑

报告从通胀粘性出发，指出核心PCE持续高于目标，劳动力市场紧张推升工资增速，因此美联储难以大幅降息。市场对AI的乐观情绪推高估值，但盈利增长滞后，一旦利率维持高位，估值将承压。过渡性定价假设通胀快速回落，但服务业和住房成本仍高，导致定价错误。最终，利率路径的不确定性将传导至所有资产，建议投资者降低风险敞口。