高盛：日本造船业——增长战略委员会重申造船业在经济安全中的重要性

原标题：Japan Shipbuilding: Japan Growth Strategy Council: Reaffirms shipbuilding importance from an economic security perspective

摘要

高盛发布报告，总结日本增长战略委员会第五次会议（6月24日）披露的草案，强调造船业对经济安全的重要性。政府目标包括：到2035年将造船量较2024年翻倍；在维修保养领域计划公私投资1000亿日元；LNG运输船从2035年起每年建造3-5艘；国防工业投资约3400亿日元（FY2026预算）；港口装卸机械目标到2040年在美国市场占有约30%份额。高盛维持对Namura Shipbuilding、Mitsui E&S和Tokyo Keiki的买入评级。

主要观点

• 下一代船舶：国内造船量低于日本船东需求，零排放船舶等下一代船舶需求中期至长期将增长，政府目标到2035年造船量较2024年翻倍。
• 维修保养：2024年日本维修保养工作超90%为沿海船舶，远洋船舶高度依赖特定海外国家；政府计划建立系统提升能力，假设公私投资1000亿日元。
• LNG运输船：日本航运公司和消费者拥有约200艘LNG船，但自2019年起国内建造已停止；政府目标从2035年起每年建造3-5艘。
• 国防工业：建议建立小型无人机开发/制造/维护基础，并加强海军舰艇生产；最上级护卫舰已引起盟国兴趣；国防采购投资约3400亿日元（FY2026预算）。
• 港口装卸机械：日本公司（主要是Mitsui E&S）在STS起重机全球装机份额约10%，堆场起重机略超10%；目标向海外市场销售200-300亿日元/年，到2040年在美国市场占有约30%份额。
• 对Namura Shipbuilding：受益于下一代船舶和LNG运输船供应体系强化及维修保养能力提升。
• 对Mitsui E&S：作为日本最大船用发动机制造商，受益于国内造船量扩大（含LNG船），且港口装卸机械资本投资支持可能改善资本效率（如ROIC）。
• 对Tokyo Keiki：作为船用设备供应商受益于国内造船量增长，作为国防设备供应商受益于护卫舰出口和小型无人机生产。

论述逻辑

日本增长战略委员会草案从经济安全角度出发，识别出造船业在商船供应、国防、能源运输等方面的战略重要性 → 针对当前国内造船量不足、维修保养依赖海外、LNG船建造停滞等短板，提出具体量化目标（如造船量翻倍、LNG船年建3-5艘）和政策支持 → 这些政策将直接利好高盛覆盖的三家公司，因其业务均涉及上述关键领域 → 因此维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出政府目标为2035年造船量翻倍、LNG船从2035年起年建3-5艘、港口装卸机械到2040年在美国市场占约30%份额。风险方面，报告在价格目标风险部分提及：Namura Shipbuilding面临产能突然增加、钢价上涨、生产问题、船价下跌等风险；Mitsui E&S面临投入成本上升、集装箱运输需求恶化、生产问题、价格下跌等风险；Tokyo Keiki面临国防需求恶化、航运需求下降、竞争导致价格下跌等风险。

推荐标的

• Namura Shipbuilding (7014.T)：买入，12个月目标价5,600日元（基于P/B 2.6倍）。理由：受益于下一代船舶和LNG运输船供应体系强化及维修保养能力提升。
• Mitsui E&S (7003.T)：买入，12个月目标价7,000日元（SOTP估值）。理由：作为日本最大船用发动机制造商，受益于国内造船量扩大及港口装卸机械资本投资支持。
• Tokyo Keiki (7721.T)：买入，12个月目标价8,800日元（基于P/E 23倍）。理由：作为船用设备和国防设备供应商，受益于国内造船量增长及护卫舰出口。

关键图表

图1. 日本造船业振兴路线图概览（截至2025年12月底）