汇丰-贵州川恒（002895）买入：硫磺通胀压力下仍具韧性

原标题：HSBC Guizhou Chanhen （002895）Buy： Remains resilient amid sulphur inflation pressure

摘要

汇丰维持贵州川恒（002895）买入评级，认为公司在硫磺价格大幅上涨的背景下仍能保持韧性。报告指出，硫磺价格自2025年四季度以来上涨约40%，但川恒通过成本传导和产品结构优化（如磷酸铁产能释放）缓解了利润压力。2026年一季度净利润预计同比持平，但环比改善。目标价维持不变，隐含约30%上行空间。核心风险是硫磺价格持续高位和磷酸铁价格下跌。

主要观点

• 硫磺价格自2025年四季度上涨约40%，但川恒通过长协和库存管理部分对冲。
• 公司磷酸铁产能利用率提升至80%以上，2026年一季度出货量环比增长20%。
• 2026年一季度净利润预计约2.5亿元，同比基本持平，环比增长15%。
• 磷矿石自给率约60%，成本优势支撑毛利率维持在35%以上。
• 汇丰维持买入评级，目标价22元（基于2026年PE 15倍）。
• 风险包括硫磺价格进一步上涨、磷酸铁行业竞争加剧。

论述逻辑

硫磺价格上涨 → 川恒通过长协锁价和库存管理控制成本 → 同时磷酸铁产能释放带来增量利润 → 整体盈利保持韧性 → 汇丰维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅提示关注硫磺价格走势和磷酸铁出货量。

推荐标的

• 贵州川恒（002895）：买入评级，目标价22元，理由：成本优势+磷酸铁放量。

关键图表

图1. 中国氢氟酸价格（元/吨）与萤石路线氢氟酸价差

图2. 中国净化磷酸价差（元/吨）

图3. 川恒与川金诺毛利率对比

图4. 川恒2026年将转向更高毛利的净化酸生产

图5. 中国磷酸一钙与中国其他产品出口

图6. 盈利预测调整

图7. 汇丰前海预测与市场一致预期对比

图8. 估值假设