皖通高速(600012)通行费收入稳健，投资收益高增带动净利上行

摘要

申万宏源点评皖通高速2026年半年报，维持“增持”评级并维持盈利预测。 公司上半年实现营业收入32.27亿元，同比减少13.75%；归母净利润10.07亿元，同比增长4.89%，业绩符合预期，净利润增速高于营收增速主要靠投资收益拉动。 通行费收入（税后）24.74亿元，同比增长0.92%保持稳健，其中广宜高速改扩建通车后通行量大增37.79%、通行费收入增长37.41%，205国道天长段新线、岳武高速安徽段通行费分别增长1.73%、2.50%。 上半年投资收益达1.04亿元，同比大增352.01%，主要受益于完成山东高速股权收购、获得一个董事席位并收到首笔分红1.42亿元，叠加基金及REITs公允价值变动收益；同期公司新增深高速股权投资，参与设立区域高速项目公司及产业基金。 报告维持2026E-2028E归母净利润20.47、21.25、21.83亿元预测，对应PE分别为14/13/13倍。 风险提示包括收费标准降低、不可抗力及竞争性线位导致车流转移。

主要观点

• 皖通高速2026年上半年营收下滑但净利润增长，业绩符合预期：营业收入32.27亿元，同比减少13.75%；归母净利润10.07亿元，同比增长4.89%。

• 通行费主业收入稳健：上半年税后通行费收入24.74亿元，同比增长0.92%。

• 广宜高速改扩建通车后成为增长亮点：通行量增速达37.79%，通行费收入增长37.41%；205国道天长段新线、岳武高速公路安徽段通行费分别同比增长1.73%、2.50%。

• 投资收益贡献突出：上半年投资收益1.04亿元，同比增长352.01%，主要来自山东高速股权收购完成后获得一个董事席位并收到首笔分红1.42亿元，叠加基金及REITs公允价值变动收益，拉动净利润增速高于营收增速。

• 外延投资精准布局：上半年新增深高速股权投资，参与设立区域高速项目公司及产业基金，形成多元收益结构，提升整体竞争力和盈利水平。

• 维持盈利预测与评级：预计2026E-2028E归母净利润分别为20.47、21.25、21.83亿元，对应PE分别为14/13/13倍，维持“增持”评级。

• 财务摘要显示投资收益及其他项目大幅上调：2024A/2025A为58/94百万元，2026E-2028E均假设为233百万元。

• 风险提示：收费标准降低风险、不可抗力、竞争性线位导致车流转移。

论述逻辑

• 论证链条：半年报显示营收同比下降13.75%但归母净利润增长4.89%且业绩符合预期 → 拆分来看，税后通行费收入24.74亿元、同比增0.92%，主业稳健，广宜高速改扩建通车贡献37.41%通行费收入增长 → 净利增速跑赢营收的关键在于投资收益1.04亿元、同比增352.01%，源于山东高速股权收购落地并收到首笔分红1.42亿元，叠加基金及REITs公允价值变动收益 → 再叠加新增深高速股权投资、区域高速项目公司及产业基金等外延布局，公司形成多元收益结构 → 据此维持2026E-2028E盈利预测（归母净利润20.47/21.25/21.83亿元，PE 14/13/13倍）并维持“增持”评级。

关键展望

• 维持盈利预测：2026E-2028E归母净利润分别为20.47、21.25、21.83亿元，对应PE分别为14/13/13倍。

• 风险关注点：收费标准降低风险、不可抗力、竞争性线位导致车流转移。

关键图表

图1. 减：销售费用 0 0 0 0 0