摩根士丹利：思瑞浦（300661）风险回报更新

原标题：Morgan Stanley SG Micro Corp.（300661）Risk Reward Update

摘要

摩根士丹利更新思瑞浦（300661.SZ）风险回报分析，维持等权重评级，目标价从Rmb75上调至Rmb82。因消费产品疲软，2026年EPS预测下调4%，但基于光通信业务机遇和模拟市场触底趋势，2027/2028年EPS预测分别上调7%和10%。报告认为模拟周期已触底，但除汽车和AI外其他领域复苏温和。思瑞浦凭借超6800个SKU的全面产品组合仍有望实现营收增长，并积极切入800G/1.6T光模块光通信业务。当前股价对应2026年65倍PE，处于历史均值附近，吸引力有限。

主要观点

• 模拟周期已触底，但除汽车和AI外其他领域复苏温和。
• 思瑞浦凭借超6800个SKU的全面产品组合，仍有望实现营收增长。
• 长期毛利率展望稳定，区间48%-52%，得益于产品组合改善和积极市场份额获取。
• 公司积极切入光通信业务，具备供应800G/1.6T光模块能力。
• 当前股价对应2026年65倍PE，处于历史均值附近，吸引力有限。
• 2026年EPS预测下调4%至Rmb1.37（原Rmb1.42），因消费产品疲软。
• 2027年EPS预测上调7%至Rmb1.99（原Rmb1.85），2028年上调10%至Rmb2.47（原Rmb2.24），反映光通信机遇和模拟市场触底。
• 目标价从Rmb75上调至Rmb82，基于残余收入模型，假设权益成本9.4%（beta 1.25，无风险利率2.0%，风险溢价5.9%），中期增长率15%，终值增长率5%。
• 牛市目标价Rmb138（2026年101倍PE），假设2025-28年营收CAGR>30%，2026年毛利率54%，营业利润率>25%。
• 熊市目标价Rmb48（2026年35倍PE），假设全球经济衰退，2025-28年营收CAGR<10%，2026年毛利率<45%，营业利润率10%。
• 机构投资者持股比例67.5%。

论述逻辑

报告从消费产品疲软导致2026年EPS下调出发，但基于光通信业务机遇和模拟市场触底趋势，上调2027/2028年EPS预测。模拟周期已触底，但复苏温和；思瑞浦凭借广泛产品组合和市场份额获取，营收增长有支撑。长期毛利率稳定在48%-52%。公司切入光通信业务（800G/1.6T光模块）提供额外增长动力。当前估值（65倍2026年PE）处于历史均值，吸引力有限，因此维持等权重评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 思瑞浦（300661.SZ）：评级等权重，目标价Rmb82（前Rmb75）。理由：模拟周期触底，光通信业务机遇，但估值吸引力有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。