瑞银：A股市场如何受55-60万亿人民币存款到期影响

原标题：How might the A-share market be affected should savings of Rmb55-60trn come due?

摘要

瑞银证券估算，2026年中国银行业将有约55-60万亿人民币存款到期（家庭和企业大致各半），这些存款源于2020年以来积累的“超额储蓄”。报告认为，家庭储蓄向A股再配置的迹象已在2025年下半年显现，但远未过热。当前牛市更多由高净值人群驱动，散户情绪仍可控。中期来看，A股可能因宏观政策、盈利增长、无风险利率下降、储蓄持续流入等因素进一步重估。策略上，瑞银超配成长和周期板块，具体看好电子、电信、非银金融、国防、有色金属、化工和电气设备。

主要观点

• 2026年到期存款规模约55-60万亿人民币，基于六大国有银行和招商银行数据估算，约占银行业总存款的一半。
• 超额储蓄源于2020年以来债券收益率下降、房地产市场疲弱以及2021-24年权益资产表现低迷。
• 2020-25年家庭超额储蓄累计约8万亿人民币，2022-23年每年新增家庭存款17万亿，远高于历史均值。
• 2025年下半年起，M1-M2剪刀差上升，家庭存款/A股总市值比率自2025年5月快速下降，但仍高于历史均值，显示存款仍有入市空间。
• A股日均成交额从2025年上半年的1.39万亿升至下半年的2.04万亿，2026年至今为2.89万亿；1月14日一度接近4万亿，成交额/自由流通市值比达7.4%，随后监管降温措施使该比率降至4.1%。
• 2025年下半年月均新增投资者140万，低于2024年下半年的146万；2026年1月新增278万，但远低于2024年10月的388万。
• 债券和货币市场基金尚未出现显著赎回，主动型基金发行仅温和复苏，显示家庭情绪仍可控。
• 当前牛市更多由高净值人群驱动，表现为融资余额上升和对冲基金发行回暖。
• 2024年“九条意见”定调后，A股市场战略重要性提升；证监会承诺“坚决防止大幅波动”，官方媒体呼吁“慢牛”而非“疯牛”。
• 中期看，A股可能因增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续再配置、长期资金流入及市值管理改革而进一步重估。
• 风格上超配成长和周期；行业上超配电子、电信、非银金融、国防、有色金属、化工和电气设备。

论述逻辑

报告从2026年大量存款到期这一事实出发，分析其来源（2020年以来超额储蓄），进而观察家庭储蓄向A股迁移的迹象（M1-M2、成交额、新增投资者等指标），但认为当前情绪可控、未过热。基于此，报告认为短期市场震荡有助于“慢牛”走势，中期则因政策、盈利、利率、资金流入等多重因素有望重估，并给出风格和行业配置建议。

关键展望

• 短期（进入2月）A股开始横盘，全球股市波动，瑞银认为低波动有助于维持“慢牛”。
• 中期关注增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续再配置、长期资金流入及市值管理改革进展。
• 监管降温措施（如1月14日将融资保证金比例从80%提高至100%）可能抑制短期过热。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或覆盖公司列表，仅提供行业配置建议：超配电子、电信、非银金融、国防、有色金属、化工和电气设备。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。